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A principios de este año, escribí un artículo comparando Enbridge (Bolsa de Nueva York:ENB) con un par estrechamente relacionado, Enterprise Merchandise Companions (NYSE:EPD).
El análisis mostró que ambas empresas tienen algunas características fundamentales atractivas, que son fundamentales para que los inversores que buscan rendimiento tengan en orden para capturar flujos crecientes de ingresos corrientes manteniendo al mismo tiempo el riesgo financiero en equilibrio.
Sin embargo, la recomendación last fue alargar la EPD y dejar a ENB en suspenso. La motivación detrás de quitarle énfasis a ENB residió en el apalancamiento y el múltiplo de la Compañía, donde ambas variables se encontraban en niveles claramente más favorables para EPD.
Ahora, desde la publicación del artículo, han surgido nuevos datos que son lo suficientemente sólidos como para provocar una mejora de la calificación.
En las secciones siguientes, analizaré los factores clave que me llevaron a cambiar mi postura sobre ENB de mantener a comprar.
Actualización de tesis
Primero, diseccionemos el This fall2023 cifras que circularon al público poco después de que publiqué el artículo antes mencionado sobre ENB y EPD.
En common, los resultados fueron estables en todos los ámbitos y en gran medida en línea con la forma en que el mercado valoró las estimaciones de consenso.
Sumando todos los trimestres de 2023, ENB logró registrar un aumento anual de EBITDA y DCF del 6% y 1%, respectivamente, en comparación con las cifras relevantes de 2022. Realmente no podemos distinguir uno o dos impulsores específicos del crecimiento del EBITDA, ya que la Administración Hizo un trabajo realmente sólido en todos los segmentos principales del negocio. Es decir, los ductos de líquidos, la transmisión y midstream de fuel, la distribución y almacenamiento de fuel, la generación de energía renovable y los servicios de energía experimentaron un crecimiento algo uniforme tanto durante el cuarto trimestre como en el conjunto de 2023 (con una excepción en el segmento de transmisión y midstream de fuel durante el cuarto trimestre, donde un se observó una contracción menor).
Lo que vale la pena destacar, y también está presente en los datos del cuarto trimestre, es la diferente dinámica de los resultados de EBITDA y DCF. Como se indicó anteriormente, ENB logró incrementar su generación de EBITDA en un 6% en 2023, lo que permitió que el DCF avanzara solo un 1%. Al comparar el cuarto trimestre de 2023 con el cuarto trimestre de 2022, se puede observar un patrón related: es decir, el EBITDA aumentó ~5%, mientras que el DCF aumentó ~2%.
Aquí podemos identificar claramente la fuente de esto, que es el creciente costo de los niveles de financiamiento que han aumentado en más de $500 en 2023, lo que se traduce en un cambio relativo de alrededor del 15%.
La razón de esto no está tanto relacionada con un SOFR más alto, como ya se reflejó en gran medida a través de los préstamos flotantes de ENB, sino más bien con el hecho de que se llevaron a cabo varias refinanciaciones a lo largo de 2023 que desencadenaron refinanciaciones de deuda a niveles de financiamiento más alineados con el mercado.
Teniendo esto en cuenta, permítanme explicar tres aspectos que en conjunto han justificado mi tesis alcista sobre ENB.
En primer lugar está el progreso y las perspectivas de ENB en el frente de CapEx. Durante el cuarto trimestre, ENB actualizó la lista de proyectos planificados con varias iniciativas nuevas que ahora han aumentado el tamaño del programa de capital a $24 mil millones para 2028.
Presentación para inversores de ENB
Considerando la parte ya financiada, se traduce en aproximadamente $6 mil millones (incluido el CapEx de mantenimiento) de inversiones anuales hasta el año 2028.
En la práctica, significa lo siguiente:
La dirección ahora tiene un alcance claro de los proyectos de CapEx que brinda el lujo de tener visibilidad en los canales de crecimiento orgánico y hacer que la obtención de capital fresco sea un ejercicio más fácil. La lista de proyectos en sí misma abarca un conjunto diverso de planes de CapEx que reducirán aún más el riesgo del perfil de ENB (por ejemplo, un sesgo notable hacia la transmisión de fuel, que puede considerarse el segmento menos riesgoso aquí).
En segundo lugar, está el estado de apalancamiento, que ha disminuido de manera agradable y constante de deuda a EBITDA de 5,1 veces en 2021 a 4,1 veces a finales de 2023. Esto es un poco sorprendente dado lo activo que ha sido ENB en el campo de fusiones y adquisiciones y cuán notables son las partes. del capital que ha destinado a opciones de crecimiento orgánico.
Si analizamos las cifras en retrospectiva, podemos ver que ha habido múltiples factores que han respaldado el proceso de desapalancamiento, mientras que ENB se ha mantenido bastante agresivo en su agenda de crecimiento. Para nombrar el más crítico (además del crecimiento orgánico del EBITDA), son las desinversiones de activos no estratégicos a múltiplos muy atractivos las que han inyectado capital fresco en los libros de ENB, lo que a su vez ha permitido a la Dirección realizar fusiones y adquisiciones acumulativas sin perjudicar la hoja de stability.
Según el comentario de Pat Murray, vicepresidente ejecutivo y director financiero, en la conferencia telefónica sobre resultados más reciente, podemos sentirnos tranquilos de que, a pesar de la enorme agenda de CapEx de 24 mil millones de dólares, ENB no sacrificará su stability:
Enbridge está totalmente comprometido con nuestras barreras de apalancamiento de 4,5 a 5 veces la deuda sobre el EBITDA, y continuaremos operando dentro de este rango después de las adquisiciones de servicios públicos. Con la venta anunciada de Alliance y Aux Sable en 2023, continuamos con nuestro historial de lograr una alta calificación exitosa de nuestro capital y continuaremos buscando oportunidades para reciclar activos a múltiplos atractivos.
Y como podemos ver, el reciclaje de capital desempeñará un papel importante para que los planes de crecimiento se realicen de manera financieramente sostenible.
En mi artículo anterior sobre ENB, me preocupaba la capacidad de la Compañía para facilitar todo el gasto de CapEx necesario sin elevar el perfil de riesgo financiero por encima de la deuda a EBITDA de 5x.
Sin embargo, en la actualidad existen realmente múltiples elementos que mitigan dicho riesgo:
Dado que ENB ha reducido su deuda a EBITDA a 4,1 veces, significa que hay un amplio espacio para asumir un apalancamiento incremental, manteniendo al mismo tiempo las métricas en el rango objetivo/conservador. Debido a los movimientos de fusiones y adquisiciones en 2023 y al observar la lista de CapEx anterior, ENB se ha convertido inherentemente en un negocio con menos riesgos, lo que crea un entorno favorable para endeudarse más. Sin embargo, incluso teniendo en cuenta estos factores, la dirección no ha decidido aumentar el nivel máximo de apalancamiento objetivo, manteniendo el negocio en un territorio conservador. Dado que el EBITDA y el DCF han avanzado, la capacidad financiera subyacente también aumentó en consecuencia, ya que la mayor cantidad absoluta de flujos de efectivo entrantes, por definición, respalda mayores cantidades de deuda que se pueden tomar sin necesidad de cambiar las métricas de apalancamiento y cobertura. El objetivo de ampliar la base de generación de efectivo proporciona un buen camino hacia mi aspecto last que me ha hecho optimista sobre ENB.
En tercer lugar están las perspectivas financieras de ENB, que efectivamente confirman la estabilidad common y la previsibilidad de los flujos de efectivo, que a su vez pueden canalizarse hacia distribuciones que ya han crecido durante 29 años consecutivos.
Hasta 2026, se espera que ENB aumente su EBITDA entre un 7% y un 9% y un DCF de ~3%. En la reciente presentación para inversores, la dirección también describió la trayectoria de crecimiento posterior a 2026, que indica un crecimiento normalizado del DCF del 5%.
La línea de fondo
Si analizamos los resultados del cuarto trimestre de 2023 y consideramos las previsiones, Enbridge puede considerarse fácilmente como una empresa de ingresos muy atractiva que está sujeta a un crecimiento estable y predecible. El stability conservador, junto con la capacidad derivada de la generación interna de efectivo (que se espera que crezca) y los atractivos programas de reciclaje de capital, hacen que la financiación del programa CapEx de 24 mil millones de dólares sea sostenible.
Con un precio de flujo de caja distribuible (P/DCF) de 6,6 veces y un rendimiento por dividendo a plazo cercano al 8%, la Compañía es una clara compra.