Torsten Asmus
Por Mike Larson
No miren ahora, pero uno de los “indicadores de recesión” que no se cumplió el año pasado está cerca de señalar que “todo está bien”. Me refiero a la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro, o más específicamente, al “diferencial 2-10”.
Eche un vistazo al gráfico de la semana de MoneyShow del 15 de julio de 2024 a continuación. Muestra la diferencia de rendimiento (o diferencial) entre los bonos del Tesoro a ten años y a 2 años durante los últimos tres años.
Datos de YCharts
Normalmente, el rendimiento de un bono gubernamental a largo plazo es mayor que el de uno a corto plazo. El diferencial es positivo. Esto se debe a que los inversores saben que hay una mayor probabilidad de que la inflación se coma sus rendimientos en, por ejemplo, un plazo de 10 años que en uno de 2 años. Por lo tanto, exigen una prima de rendimiento para prestar dinero al gobierno a un período más largo.
Es como si los consumidores pagaran tasas más altas por préstamos para automóviles a largo plazo que por los de corto plazo. Después de todo, los bancos saben que la probabilidad de que un cliente incumpla es mayor durante un plazo de préstamo de siete años que durante uno de tres.
Pero antes de muchas recesiones en la historia económica de Estados Unidos, la curva de rendimiento se ha vuelto negativa o “invertida”. Esto se debe a que una mayor inflación al ultimate de un ciclo económico obliga a la Reserva Federal a subir las tasas a corto plazo, lo que hace subir el rendimiento a dos años. Al mismo tiempo, hace que los rendimientos a largo plazo caigan, ya que los mercados incorporan en los precios una mayor probabilidad de que las subidas de la Fed ahora aplasten el crecimiento y lleven a la economía a una recesión más adelante.
En este ciclo, eso no sucedió realmente. Sí, la curva se invirtió. Y sí, técnicamente tuvimos dos trimestres de PIB negativo a principios de 2022. Pero no tuvimos una recesión generalizada, como en los libros de texto. La Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER), que es el árbitro ampliamente aceptado de estas cosas, nunca declaró una.
Y ahora que parece que el crecimiento podría recuperarse al mismo tiempo que la Fed podría empezar a recortar los tipos, estamos viendo un aumento del diferencial 2-10. Ya ha pasado de -108 puntos básicos el verano pasado a solo -27 ahora. No haría falta mucho más para que volviéramos a estar por encima de cero por primera vez desde el verano de 2022.
Entonces, ¿qué significa todo esto para los inversores y los operadores? Los períodos anteriores de reajuste de los tipos de interés a veces han estado acompañados de una mayor volatilidad y una acción bajista del mercado. Pero eso se debe a que la Fed fue demasiado lejos cuando subió los tipos, esperó demasiado tiempo para comenzar a recortarlos, los mercados crediticios comenzaron a “explotar”, and many others. Ese no parece ser el caso esta vez.
Así que, desde mi punto de vista, esto es simplemente la confirmación del escenario de aterrizaje suave. Eso significa que hay que “mantenerse audaces” en acciones y materias primas, y seguir siendo más constructivos en bonos.
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Nota del editor: Los puntos de resumen de este artículo fueron elegidos por los editores de In search of Alpha.
