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La escasez de divisas dificulta en gran medida la actividad comercial internacional al obstruir el intercambio de bienes y servicios. Evaluamos el riesgo de escasez de divisas en cuatro países de mercados emergentes: Egipto, Bangladesh, Nigeria y Argentina.
Egipto
Durante el segundo Durante la primera mitad de 2023 y principios de 2024, las empresas importadoras de Egipto tuvieron dificultades para mitigar los efectos del racionamiento de divisas por parte de las autoridades egipcias, vigente desde el verano de 2023. El acceso a las divisas se transformó positivamente durante marzo de 2024 después de que un consorcio liderado por ADQ, uno de los fondos soberanos de riqueza de Abu Dhabi, se comprometiera a invertir 35.000 millones de dólares en el desarrollo de Ras El Hekma, un futuro centro turístico en la costa norte de Egipto. Las entradas iniciales en el marco de este programa estabilizaron las reservas de divisas de Egipto, coincidiendo con la actualización del paquete de apoyo para Egipto por parte del Fondo Monetario Internacional (FMI) a 8.000 millones de dólares a finales de marzo de 2024.
La combinación de estos eventos proporcionó suficiente cobertura cambiaria para que el banco central egipcio permitiera que el tipo de cambio de la libra egipcia frente al dólar estadounidense cayera, mientras utilizaba un aumento de 600 puntos básicos (pb) en la tasa de política principal para prevenir presiones inflacionarias derivadas de la depreciación de la libra egipcia y desalentar nuevas salidas financieras.
Un cambio positivo de tal magnitud en la disponibilidad de moneda fuerte en un país bajo presión es relativamente raro.
Consideramos que Egipto seguirá reduciendo sus riesgos de escasez de divisas, lo que refleja un possible avance en la implementación de la reforma estructural a medida que mejora el impulso de la inversión extranjera. Es possible que una mayor reducción del riesgo se vea facilitada por las entradas adicionales provenientes de la histórica inversión de 35.000 millones de dólares de ADQ.
La mejora continua conducirá a una mayor eliminación de los atrasos en las importaciones y a una flexibilización de las restricciones a las transacciones en moneda extranjera, mientras que es possible que la posible fuga de capitales disminuya a medida que mejore la confianza de los inversores y los consumidores. El aumento de las reservas también respaldaría el coeficiente de cobertura de las importaciones y ayudaría a cubrir las necesidades de financiación externa de corto plazo de Egipto.
Vemos un riesgo subyacente de una renovada escasez de divisas en Egipto si el gobierno no implementa reformas estructurales e interviene nuevamente para fijar un tipo de cambio no comercial, si la escasez interna de energía conduce a necesidades de importación prolongadas y sustanciales que agoten los recursos de divisas, o en el caso de una escalada regional de la guerra entre Israel y Hamás.
Nigeria
La posición externa de Nigeria está mejorando, impulsada por una recuperación en la producción de petróleo y gasoline pure, complementada por la resiliencia de las entradas de remesas, el aumento de las entradas de cartera, el creciente apoyo financiero multilateral y las reformas políticas.
Desde que el presidente Bola Tinubu asumió el cargo en mayo de 2023, varias políticas han mejorado el funcionamiento del mercado cambiario. Estas regulaciones exigen que las instituciones financieras respeten un límite a las tenencias de moneda extranjera, lo que cut back el margen para el “acaparamiento” especulativo. Los bancos también deben mantener un nivel saludable de activos líquidos de alta calidad en cada moneda importante para garantizar que puedan cubrir fácilmente las transacciones en moneda extranjera.
El Banco Central de Nigeria (CBN) también está aplicando una política monetaria más ortodoxa, aumentando gradualmente la tasa de política monetaria para abordar las presiones inflacionarias y garantizar la estabilidad de precios. Proyectamos que las importaciones totales de capital en Nigeria mejorarán, impulsadas por la inversión extranjera de cartera atraída por las altas tasas de interés y la postura más restrictiva del Comité de Política Monetaria. También es possible que las entradas de capital extranjero se vean estimuladas por la flexibilización de las políticas monetarias adoptadas por los principales bancos centrales.
Varios riesgos seguirán amenazando la posición cambiaria de Nigeria. Entre ellos se encuentran la mala gobernanza, los bajos ingresos no petroleros, la alta dependencia de los hidrocarburos, los problemas de seguridad, la alta inflación y algunas debilidades persistentes en el marco cambiario. Si las reformas se estancan o los desafíos sociales y políticos obligan al Comité de Política Monetaria a flexibilizar preventivamente la política monetaria, una posible consecuencia de los recientes disturbios civiles, los inversores de cartera internacionales probablemente reducirían sus exposiciones, lo que provocaría salidas de capital.
Bangladés
La escasez de divisas de Bangladesh se debe a un deterioro repentino y brusco de su posición de liquidez externa en 2022, lo que refleja la alta sensibilidad del país a los shocks de precios mundiales, exacerbados por el conflicto entre Rusia y Ucrania. El aumento sustancial de los costos de importación de energía ha llevado a un marcado deterioro del déficit de cuenta corriente, lo que ejerce una presión cada vez mayor sobre las reservas extranjeras y el tipo de cambio del taka.
Las reservas de divisas disminuyeron de un máximo de 47.000 millones de dólares en agosto de 2021 a poco más de 18.000 millones de dólares en abril de 2024, mientras el Banco de Bangladesh defendía el valor del taka. La creciente divergencia entre el tipo de cambio oficial y el del mercado paralelo también ha provocado una fuerte caída de las remesas a través de los canales oficiales, lo que ha agravado la escasez de dólares estadounidenses y ha desencadenado restricciones a las importaciones y controles de capital. Las empresas informan de retrasos persistentes en la obtención de financiación comercial y restricciones a la apertura de cartas de crédito.
Prevemos que la gravedad de la escasez de divisas disminuirá gradualmente, siempre que se restablezca pronto la estabilidad política tras los recientes disturbios sociales y la abrupta renuncia de la ex primera ministra Sheikh Hasina el 5 de agosto de 2024. Sin embargo, los riesgos a la baja para esta perspectiva se han intensificado desde la renuncia de Hasina, y esperamos que la escasez de dólares estadounidenses en Bangladesh persista durante el horizonte de la perspectiva de un año. Una disaster política prolongada o el malestar social podrían reducir materialmente las exportaciones, manteniendo la presión sobre las reservas extranjeras y prolongando la escasez de divisas. Incluso si se restablece la estabilidad política, una mayor liberalización monetaria puede verse limitada por la elevada inflación, mientras que la eliminación gradual de las restricciones a las importaciones aumentará la demanda de importaciones, lo que probablemente conducirá a un deterioro de la cuenta corriente.
Argentina
Argentina impuso controles de capital durante el proceso electoral presidencial de 2019 y no ha podido frenar las distorsiones sustanciales en su mercado cambiario a pesar de haber obtenido un acuerdo de derecho de giro con el FMI por 44.500 millones de dólares. Argentina tiene un sistema de tipos de cambio múltiples complicado. La débil posición de liquidez externa del país se vio agravada por la grave sequía, que redujo los ingresos por exportaciones agrícolas en más del 40% en 2023.
En sus primeros ocho meses, el gobierno del presidente Javier Milei ha logrado avances en áreas clave diseñadas para facilitar la eventual dolarización formal de la economía. La administración precise ha revertido el profundo déficit fiscal de Argentina para lograr un superávit. También ha reducido los pasivos con intereses del banco central y ha aumentado las reservas de divisas del país. El gobierno se ha comprometido a mantener una devaluación móvil mensual del 2% y el sistema de tasas preferenciales para las exportaciones en el tercer trimestre de 2024, incluso con la apreciación sustancial del peso en términos reales.
Los agricultores argentinos tradicionalmente han conservado un inventory appreciable de su producción de la cosecha anterior, generalmente para reducir la pérdida de ingresos causada por la alta inflación y la depreciación de la moneda native. Esto sigue siendo así, ya que, en ausencia de un tipo de cambio determinado por el mercado para sus ventas, los exportadores carecen de incentivos para vender su inventario en el corto plazo, dada la clara probabilidad de lograr tasas más atractivas con la postergación.
Las perspectivas para el sector exportador en 2025 son positivas, aunque se espera que los precios de los productos básicos agrícolas disminuyan. El regreso del fenómeno climático La Niña aumenta el riesgo de una caída de la demanda para la temporada agrícola 2024-25. Estimamos que si Argentina se dolarizara en diciembre de 2025, siguiendo la estrategia precise de emitir nueva deuda del sector público u obtener nuevos préstamos para cubrir los pasivos con intereses existentes del Banco Central de la República Argentina, el tipo de cambio sería de alrededor de 2.200 pesos por dólar estadounidense, suponiendo que el banco central comprara todos los pesos en circulación utilizando sus reservas y activos cambiarios.
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Nota del editor: Los puntos de resumen de este artículo fueron elegidos por los editores de Looking for Alpha.
