Incumplimiento: la histórica batalla judicial por la reestructuración de la deuda de Argentina por 100.000 millones de dólares. 2024. Gregorio Makoff. Prensa de la Universidad de Georgetown.
En su autobiografía, el destacado financista William R. Rhodes menciona una frase inscrita en la pluma dorada que las autoridades nicaragüenses usaron para firmar la reestructuración de su deuda con los acreedores privados en los años 1980: “Firmarme harás. Pagar jamás”. La frase se traduce como “Puedes hacerme firmar, pero nunca me harás pagar”, una advertencia profética que resultó cierta.
Gregory Makoff continúa la tradición de Rhodes con su libro Default: The Landmark Courtroom Battle over Argentina’s $100 Billion Debt Restructuring. Ha escrito una opinión autorizada sobre la reestructuración de deuda más importante (aparte de la de Grecia) en la historia de las finanzas globales. Físico de formación, Makoff trabajó como banquero durante más de dos décadas, asesorando a países en desarrollo sobre políticas de gestión de deuda. Luego se dedicó a la investigación en el Centro para la Innovación en Gobernanza Internacional y en el Centro Mossavar-Rahmani para Negocios y Gobierno de la Escuela Kennedy de Harvard.
Tal vez fue necesaria la experiencia transaccional de un banquero, combinada con la formación de un físico para derivar la complejidad, para establecer esta narrativa histórica para la posteridad.
La reestructuración de la deuda argentina pone a prueba los límites teóricos de la teoría del caos. Como señaló Henri Poincaré, “una acumulación de hechos no es una ciencia, al igual que un montón de piedras no es una casa”. La hazaña de Makoff es construir su narrativa como un thriller sin perder los hechos detallados que valoran los especialistas. Leí el libro en 48 horas.
Los lectores inevitablemente sentirán empatía por el juez Thomas Griesa, que desempeña un papel central en su función de supervisar el caso en el Tribunal de Distrito de los Estados Unidos para el Distrito Sur de Nueva York. Griesa finalmente rompió con una década de comportamiento “excepcionalmente recalcitrante” de Argentina con una interpretación authorized que impedía a Argentina pagar intereses sobre nuevos bonos antes de saldar los montos adeudados a los acreedores que no habían aceptado la reestructuración de su deuda anterior.
El autor evita una narrativa simplificada de héroe contra villano. Makoff demuestra cómo los casos judiciales fueron guiados por intereses personales racionalizados de ambas partes y por propiedades deterministas regidas por las condiciones iniciales de los acuerdos de préstamo internacionales. Dado este enfoque pragmático y apolítico, inversores, académicos y responsables de políticas encontrarán valor en Default.
Para los inversores, Makoff proporciona un saludable recordatorio para leer los términos de la documentación de los bonos. Sólo comprendiendo las lecciones de la historia podrán los inversores afrontar la precise generación de problemas de deuda soberana. El autor explica cómo la lamentable decisión de no incluir consentimientos de salida en la reestructuración de deuda authentic permitió a algunos acreedores minoritarios emprender una estrategia de retención que finalmente tuvo éxito.
Para los estudiantes y profesores, Makoff logra el éxito al escribir una historia tanto académica como práctica. Se ha vertido mucha tinta en los círculos académicos sobre cómo funcionan los mercados de deuda soberana en teoría. Se necesitó un profesional como Makoff para explicar cómo es el mundo en lugar de cómo se supone que debería ser.
Para los responsables de la formulación de políticas, esta narrativa histórica llega en el momento oportuno, ya que las reformas recientemente contempladas se están revisando en foros tanto multilaterales (Mesa Redonda World sobre Deuda Soberana) como legislativos (legislación propuesta en el estado de Nueva York). El mercado internacional de bonos puede ser una fuerza positiva en las economías en desarrollo, permitiendo a los países navegar desde su presente hacia su futuro impulsando la inversión. Sin embargo, como nos recuerda el académico Barry Eichengreen, la deuda soberana es una clase de activos con “cara de Jano”. Si se gestiona mal, el endeudamiento soberano puede conducir al incumplimiento y a un arduo proceso de gestión a través de una arquitectura de resolución de deuda en evolución (las naciones soberanas no pueden declararse en quiebra).
En definitiva, el default es la historia del origen de las cláusulas de acción colectiva reforzadas (CAC), una modernización de los acuerdos de préstamo internacionales que vinculan los acuerdos mayoritarios para la reestructuración de la deuda a la minoría. Este enfoque evita que se repita la dinámica polémica de los acreedores holdouts de la saga argentina de Makoff. Como afirmó el Tribunal de Apelaciones de los Estados Unidos para el Segundo Circuito en su revisión del fallo del juez Griesa, “es muy unbelievable que en el futuro los soberanos se encuentren en la situación de Argentina”. Gracias a las CAC, se puede esperar que este sea el último libro necesario para describir una reestructuración de deuda que duró una década.
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Crédito de la imagen: ©Getty Photos / Ascent / PKS Media Inc.
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