El dividendo de propiedad: el próximo cambio de paradigma en el mercado de valores de EE. UU. 2024. Daniel Peris. Routledge – Grupo Taylor & Francis.
¿Podría la próxima oportunidad en el mercado de valores ser las acciones con dividendos? Según Daniel Peris, la respuesta es “sí”, y después de leer su revelador libro, The Possession Dividend: The Coming Paradigm Shift within the US Inventory Market, a los lectores les puede resultar difícil no estar de acuerdo con él. Peris es gestor de cartera senior en Federated Hermes y se incorporó a la empresa en 2002. Se ha centrado en las acciones que pagan dividendos y se le considera una de las principales autoridades en el tema. Anteriormente, Peris fue autor de varios libros sobre inversión, incluidos dos sobre dividendos: The Strategic Dividend Investor (McGraw Hill, 2011) y The Dividend Crucial (McGraw Hill, 2013). Ambos libros siguen siendo valiosos para cualquier profesional de la inversión porque desafían las suposiciones sobre cómo las empresas utilizan su efectivo.
En The Possession Dividend, Peris escribe que pronto habrá una realineación en el mercado de valores que podría crear “oportunidades rentables para aquellos que estén preparados”. El cambio se producirá cuando los inversores prefieran una relación basada en el precio con sus inversiones en lugar de una basada en el efectivo. Después de cuatro décadas de un entorno en el que “todo vale”, en el que los inversores dependían del precio en constante cambio de una acción, Peris cree que la marea ha comenzado a cambiar. Los inversores exigirán que más empresas compartan sus beneficios mediante dividendos. Predecir un realineamiento en el mercado de valores es audaz y podría fácilmente descartarse; sin embargo, Peris explica muy bien por qué se debe prestar mucha más atención a los dividendos de la que reciben actualmente.
Peris explica cuidadosamente cómo las últimas cuatro décadas de tasas de interés a la baja han llevado a los inversores a centrarse en el crecimiento del precio de las acciones, en lugar de en los ingresos que proporcionan. Su argumento está bien elaborado y cuestiona la noción generalmente aceptada de que las empresas grandes y exitosas no necesitan compartir sus ganancias con los accionistas mediante el pago de dividendos. Al relatar el papel que históricamente desempeñaron los dividendos en el mercado de valores, Peris explica a los lectores cómo los dividendos alentaron la inversión y cómo se han visto disminuidos por la mala aplicación del trabajo de Franco Modigliani y Merton Miller, cuya teoría de la irrelevancia de los dividendos ha sido mal utilizada. como argumento para que las empresas no paguen ningún dividendo.
La teoría de la irrelevancia de los dividendos establece que la política de dividendos de una empresa no tiene ningún efecto sobre el precio de sus acciones o su estructura de capital. El valor de una empresa está determinado por sus ganancias y decisiones de inversión, no por el dividendo que paga. Así, a los inversores les da igual si reciben un dividendo o una plusvalía. Sin embargo, como señala Peris, esta teoría a menudo se malinterpreta. Creada en 1961, la teoría supone que la mayoría de las empresas tendrían un flujo de caja libre negativo, porque operaban en industrias intensivas en capital y necesitarían capital externo para financiar sus planes de crecimiento y pagar dividendos. Si bien ese pudo haber sido el caso en la década de 1960, Peris estima que esta situación se aplica sólo al 10% de las acciones del índice S&P 500 precise. El precise S&P 500 está compuesto principalmente por empresas de servicios que tienen un flujo de caja libre positivo y suficiente para financiar su crecimiento y también pagar un dividendo.
Peris ofrece innumerables razones sobre el papel que desempeñan los dividendos como herramienta de inversión, pero todo inversor debería leer su revisión de los programas de recompra de acciones. Está adelantado a su tiempo y no tiene miedo de señalar que quizás el emperador esté desnudo. Si bien muchos en Wall Avenue aplauden los programas de recompra de acciones como una herramienta para aumentar las ganancias por acción, Peris expone la realidad de que con demasiada frecuencia una porción significativa de lo que se “recompra” se utiliza para planes de opciones sobre acciones para empleados. A los inversores les vendría bien comprender cómo los programas de recompra de acciones a menudo se ven diluidos por los planes de compensación de acciones. En el año fiscal 2023, Microsoft recompró 17.600 millones de dólares de sus acciones ordinarias y emitió 9.600 millones de dólares en compensación basada en acciones. Microsoft no es un caso atípico; En los últimos 40 años se ha visto un crecimiento espectacular no sólo en los programas de recompra de acciones sino también en los planes de opciones sobre acciones para los empleados.
A lo largo de diez capítulos, Peris defiende de manera convincente la importancia de los dividendos. Su libro está escrito para profesionales, no para académicos, lo que lo hace accesible y sin pretensiones. Si bien su público objetivo puede no ser profesores, sería un libro útil para cualquiera que imparta un curso sobre inversiones, que debería incluir la thought de que en Wall Avenue nunca hay una sola manera de valorar una inversión. El hecho de que invertir en acciones que pagan dividendos esté pasado de moda en Wall Avenue es bien aceptado; Incluso Peris reconoce ese hecho. ¿Pero qué pasa si Wall Avenue se está equivocando? ¿Qué pasa si Peris tiene razón en que los dividendos pronto serán mucho más importantes?
Según lo ve Peris, la caída en la popularidad de la inversión en dividendos puede atribuirse a tres factores: la caída de las tasas de interés en las últimas cuatro décadas, el cambio en el código fiscal de valores en 1982 que permitió la recompra de acciones y el ascenso de Silicon Valley. . Estos tres factores hicieron que el mercado de valores pasara de un sistema de rentabilidad basado en efectivo (donde los dividendos importaban) a uno impulsado por movimientos de precios a corto plazo. Sin embargo, estos factores potencialmente han seguido su curso. Según Peris, “la caída de los tipos de interés durante 40 años ha llegado a su fin”. Con el tiempo, sostiene, el mercado volverá a ser un punto en el que los inversores esperarán un retorno en efectivo de sus inversiones.
Peris explora a fondo cada issue, pero su revisión de la relación entre las tasas de interés y el costo del capital es especialmente oportuna. A medida que las tasas de interés cayeron desde sus máximos de principios de la década de 1980, las empresas tuvieron pocas dificultades para reunir capital. El reciente aumento de las tasas de interés podría hacerlo más difícil. No hace mucho tiempo, los inversores se enfrentaban a fondos del mercado monetario y CD que tenían tasas de rendimiento reales negativas, lo que les dejaba pocas opciones para invertir para obtener ingresos actuales. Ahora que las tasas han subido, los inversores tienen más opciones y las empresas ya no podrán pedir prestado fondos a un precio tan bajo como antes, lo que les dará a los inversores más influencia para exigir que las empresas compartan sus ganancias a través de un dividendo.
En cada capítulo, Peris proporciona amplia evidencia de la importancia de los dividendos como herramienta de inversión. Su investigación sobre el tema es informativa y valiosa para cualquier persona interesada en la teoría subyacente a los dividendos. Sin embargo, escribió este libro para inversores, por lo que, después de defender los dividendos, también proporciona una guía útil sobre qué tipo de empresas los inversores podrían querer considerar para adelantarse al próximo cambio de paradigma. Si bien gran parte de esta información resultará acquainted para los profesionales de la inversión, la nueva visión de Peris sobre el tema es reveladora.
El contraargumento a la opinión de Peris es que Wall Avenue espera que los aumentos de las tasas de interés orquestados por la Reserva Federal pronto sean seguidos por una serie de recortes, debido a que la Reserva Federal necesita abordar una economía en desaceleración que podría estar en recesión. Si las tasas de interés disminuyeran a niveles cercanos a los anteriores a la COVID-19, sería poco possible que el mercado ya no favoreciera el crecimiento de los precios, como lo ha hecho en el pasado.
Sin embargo, la suposición de Wall Avenue de que las tasas de interés caerán pronto puede ser errónea. Con un bajo desempleo y un fuerte gasto en vivienda y consumo, la Reserva Federal no tiene incentivos para bajar las tasas de interés para estimular la economía. De hecho, tasas más altas dan a la Reserva Federal una mayor flexibilidad en el futuro para abordar eventos económicos imprevistos. La realidad es que Wall Avenue esperaba que se redujeran las tasas de interés el año pasado. Eso nunca ocurrió. Los pronósticos ahora se han ajustado para predecir que la Reserva Federal necesitará recortar las tasas a finales de este año.
Todo esto nos lleva nuevamente al punto que Peris está planteando: Wall Avenue a veces se equivoca. La situación de los últimos 40 años fue el resultado de factores específicos que pueden haber seguido su curso. Si ese es el caso, entonces el mercado debería volver a favorecer a los inversores los dividendos antes que el crecimiento de las acciones únicamente. Para aquellos que estén preparados, habrá oportunidades. En The Possession Dividend, Peris ofrece una hoja de ruta sobre cómo aprovechar el cambio de paradigma que se avecina y, sin lugar a dudas, el mejor argumento de por qué los dividendos deberían ser parte de la estrategia de cualquier inversor.
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