El debilitamiento del yen es impopular en Japón y aumenta la presión sobre los políticos para que actúen, pero no hay respuestas fáciles. Hablé con BNNBloomberg sobre los problemas:
1) Los diferenciales de tarifas son el issue determinante. Puedes comprar un bono del gobierno japonés a ten años y obtener un 0,9% anual o comprar un bono estadounidense a ten y obtener un 4,7%. Si a esto le sumamos el debilitamiento de la moneda, se produce una oleada de dinero persiguiendo esta operación, que es un clásico carry commerce.
2) La intervención es una opción, pero la larga historia de intervención muestra que sólo ayuda cuando los fundamentos están mejorando. El gobierno japonés –que ordenó la intervención– agitó una especie de bandera blanca esta semana al decir que en estos momentos no estaba considerando la intervención. Eso fue un error garrafal porque le dio luz verde al mercado para seguir presionando.
3) Hubo cierta vacilación a la hora de hacer bajar el yen antes de que lo hiciera el Banco de Japón. En marzo subieron las tasas por primera vez en 17 años y hubo cierta angustia de que pudieran tomar otra medida, pero la decisión fue benigna. Establecieron un cronograma indeterminado para el aumento si los pronósticos económicos se desarrollan como esperan.
4) La inflación no está aumentando. De alguna manera Japón evitó la tormenta inflacionaria perfecta que azotó al resto del mundo y ahora los precios se están moderando. Hoy Tokio informó que el IPC se situó en el 1,6% frente al 2,2% esperado. Ahora bien, el error se debió en gran medida a un cambio puntual en las tasas de matrícula de la escuela secundaria y el mercado se dio cuenta de ello, pero es un titular que no aumentará las expectativas de inflación.
Así que cuales son las opciones? El gobierno japonés puede gastar más para impulsar el crecimiento, pero eso no ha funcionado y el país está enormemente endeudado. Ha habido algunas indicaciones salariales positivas esta primavera, pero tardarán entre 2 y 3 años en arraigarse y un aumento ahora enviaría una señal equivocada.
Así que la válvula de alivio es la moneda de cambio y es difícil ver un piso.
USD/JPY diariamente
Lo que Japón –y gran parte del mundo– espera es un giro del dólar estadounidense y de la inflación international. Si otros bancos centrales comienzan a recortar, entonces esos diferenciales de tasas se reducirán. Alternativamente, si parece que hay una recesión en el horizonte, habrá un aumento del yen.
Con un carry commerce, el dinero se mueve de manera constante y lenta, pero cuando hay problemas, es una carrera hacia las salidas. Justo antes de la disaster financiera, existía la misma dinámica y el dinero fluía hacia el AUD y el NZD, de alto rendimiento, y el dinero se deshacía a un ritmo vertiginoso, incluidos días con movimientos cambiarios del 10%.
Pero lo único que pueden hacer ahora es esperar.
¿Qué está impulsando el lado del dólar estadounidense en el comercio?
La oferta del dólar en este momento está impulsada por los temores inflacionarios y específicamente el temor de que la Reserva Federal tenga que volver a subir su tipo de interés. Creo que estamos cerca del punto de máximo pesimismo en ese frente.
Inicialmente, el mercado se centró en las cifras de inflación de Estados Unidos de esta semana, que estaban calientes, pero finalmente giró y se centró en el crecimiento. Si nos fijamos en los precios de los productos, se mantienen estables interanualmente y Wal-Mart el jueves enfatizó eso e incluso habló de bajar los precios de la carne y las verduras.
El gobierno estadounidense también tiene un déficit del 7% del PIB (en comparación con el 1,4% en Canadá). Creo que el dólar estadounidense finalmente cambia cuando el cinturón fiscal se ajusta, lo que no ocurrirá hasta finales de 2025 como muy pronto, aunque tal vez el mercado comience a descontarlo después de las elecciones, dependiendo de los resultados.
