Comprender el contexto histórico de los mercados financieros es essential para los profesionales de la inversión que buscan tomar decisiones informadas en el complejo panorama precise. Esta exploración de datos históricos que se remontan a más de 230 años revela cómo han evolucionado los mercados y cómo la continuidad y el cambio dan forma a las oportunidades de inversión.
Desde el predominio de los ferrocarriles en el siglo XIX hasta el surgimiento de índices multisectoriales, esta lente histórica ofrece conocimientos invaluables para los analistas que trabajan con datos más antiguos. Al integrar este conocimiento en estrategias modernas, los profesionales pueden navegar mejor los ciclos del mercado, comprender las tendencias a largo plazo y perfeccionar sus enfoques de inversión.
Esta publicación, parte II de una serie de tres, está dirigida a analistas de inversiones que planean trabajar con datos más antiguos y necesitan saber más sobre el contexto histórico. Mi primera publicación fechó y definió la period completamente moderna y luego rastreó las raíces de la period moderna hasta la década de 1920. Esta publicación hace retroceder aún más la historia. La audiencia nuevamente es el analista que planea trabajar con estos datos más antiguos y necesita saber más sobre el contexto histórico.
Continuidad y cambio
Sólo unos pocos elementos de los mercados financieros actuales pueden demostrarse que estuvieron continuamente presentes desde la década de 1790:
La sociedad anónima de responsabilidad limitada, como estructura jurídica con liquidez razonable para la compra y venta, ha estado disponible para los inversores estadounidenses desde entonces. Y un accionista siempre ha sido el hombre restante, el subalterno en la estructura de capital y el último en recibir pago en caso de disolución de la empresa. Desde la década de 1790 también ha estado en funcionamiento continuo un mercado de bonos gubernamentales, a veces sólo con emisiones subsoberanas (bonos estatales y municipales).
En resumen, se puede construir una serie de rendimientos de acciones y bonos estadounidenses que se extienda más de 230 años atrás en el tiempo. Debo reconocer que, a pesar de décadas de esfuerzo, estos datos todavía no son tan buenos como los datos posteriores a 1925. No obstante, creo que el historial es suficientemente bueno para muchos propósitos.
Para rastrear cómo los mercados de acciones y bonos de la década de 1790 evolucionaron hacia su forma moderna, nuevamente será conveniente trabajar hacia atrás.
De la Guerra Civil a la Primera Guerra Mundial
Si lees suficientes análisis históricos producidos en Wall Road, encontrarás frases como “desde 1871 las acciones han…” o “ésta fue la mejor [worst] retorno visto en los últimos 150 años”. Es cierto que estas frases aparecen con menos frecuencia de lo que se escucha “desde 1926”, pero las encontrará.
¿Qué pasó en 1871? Nada. Al igual que 1926, se trata una vez más de una fecha arbitraria fijada por las necesidades y preferencias de compiladores de datos posteriores y no de una coyuntura histórica actual.
El verdadero punto de partida del período moderno temprano fue el last de la Guerra Civil. Además de ser un notable punto de inflexión en la historia, desde 1865 tenemos a la mano el equivalente del Wall Road Journal y un handbook de Moody’s, con publicación contemporánea de precios de acciones, recuentos de acciones, dividendos y ganancias, e información sobre precios de bonos. cupones, importes de emisión, vencimientos y plazos. Esa fuente, el Industrial & Monetary Chronicle, ha sido puesta a disposición en línea por la sucursal de la Reserva Federal de St. Louis.
Cepo
Las declaraciones ancladas en 1871 suelen utilizar datos del sitio net de Robert Shiller. Shiller reproduce los datos de precios, dividendos y ganancias compilados por Alfred Cowles en la década de 1930. Cowles tenía datos desde 1917 en adelante ya compilados por Customary Statistics, el predecesor de Customary & Poor’s. Su contribución única fue hacer retroceder el récord bursátil cinco décadas.
¿Qué encontró Cowles allí al comienzo de sus datos en 1871?
La Bolsa de Nueva York ya había alcanzado el predominio nacional. Cowles sintió que podía ignorar con seguridad las acciones que se negociaban en las bolsas regionales o en el mercado extrabursátil (en aquellos días se describía como negociación “en la acera”). Encontró el 80% o más de la capitalización de mercado en la Bolsa de Nueva York, aproximadamente la misma proporción de la capitalización de mercado whole de Estados Unidos que representa el S&P 500 en nuestros días. Sin embargo, había una diferencia clave. Un solo sector dominaba la Bolsa de Nueva York de esta época: los ferrocarriles, que representaban alrededor del 90% del capital de la Bolsa de Nueva York al principio, y todavía casi el 75% en 1900. Sólo en la década de 1880 comenzaron a aparecer los servicios públicos de gasoline y electricidad en el registro de Cowles. y sólo después de 1890 hubo empresas industriales, una de las razones por las que el Promedio Industrial Dow Jones knowledge sólo de 1896.
De hecho, es por eso que Cowles pospuso su fecha de inicio hasta 1871. Estaba comprometido a construir un índice multisectorial, como había sido posible para Customary Statistics a partir de 1917. Sólo en 1871 pudo conseguir algunas acciones que pudiera considerar “servicios públicos, ” que en su caso incluía canales e “industriales”, es decir, minas de carbón y servicios de transporte marítimo.
El analista precise no debe dejarse engañar: para todos los efectos, el índice bursátil Shiller-Cowles es un índice de un solo sector de ferrocarriles hasta después de 1900, cuando los sectores comenzaron a proliferar, acercándose a los niveles modernos de diversidad en la Primera Guerra Mundial.
Por supuesto, las empresas comerciales de diversos sectores son anteriores a 1900, pero estas empresas no cotizaban en bolsa o no cotizaban en la Bolsa de Nueva York.
De hecho, los bancos y las empresas de servicios financieros habían dejado de cotizar en la Bolsa de Nueva York incluso antes de la Guerra Civil. Este sector está ausente en todos los índices de Cowles.
El último punto de diferencia tiene que ver con el número de acciones disponibles: poco menos de 50 acciones estaban en el índice de Cowles al principio. No hubo 100 existencias hasta 1899 y no se llegó a contar 200 hasta la Primera Guerra Mundial.
Sin embargo, dejando de lado los recuentos y la concentración sectorial, las diferencias entre el mercado de valores estadounidense en la década de 1870 y el mercado de la década de 1920 no son sustancialmente mayores que las diferencias que separan las décadas de 1920 y 1970. Hay una continuidad significativa.
Con estas advertencias en mente, el analista puede agregar los datos de Cowles-Shiller a los datos posteriores a 1925 para construir una serie mensual de rendimientos de las acciones que abarque más de 150 años. El rendimiento del precio se puede distinguir del rendimiento whole, se pueden calcular los rendimientos de los dividendos y las relaciones precio-beneficio, los rendimientos se ponderan en función del valor y Shiller proporciona una medida de inflación para calcular los rendimientos reales.
Cautiverio
Es complicado.
No se puede construir un registro continuo de 150 años de rendimientos del Tesoro paralelo a lo que se puede hacer con las acciones. O mejor dicho, se puede hacer eso (hay bonos del Tesoro con un historial comercial durante el período comprendido entre la Guerra Civil y la Primera Guerra Mundial), pero la cuenta será falsa en múltiples aspectos y probablemente se malinterprete.
Y no se debe confiar mucho en ningún gráfico de rentabilidad de bonos a 150 años que se encuentre, a menos que el informe contenga numerosas notas a pie de página.
Esa cautela también se aplica a los relatos históricos de la combinación 60/40 y otras combinaciones equilibradas de acciones y bonos, informes que proliferaron después del annus horribilis de 2022. El componente de bonos en cualquier análisis de cartera equilibrada que se extienda más allá de la Primera Guerra Mundial es sospechoso.*
*Si se compone exclusivamente de bonos corporativos a largo plazo, el historial se remonta a la Guerra Civil. Lo problemático es el historial de los bonos gubernamentales antes de la Primera Guerra Mundial.
De hecho, no puedo incluir una descripción del mercado de bonos estadounidense del siglo XIX en esta serie de publicaciones. Les señalaré mi artículo reciente, “Introducción de una nueva serie mensual de rendimientos de bonos del gobierno de EE. UU. 1793 -2023”, que ofrece una historia del mercado de bonos desde 1793 hasta 1925 y una discusión exhaustiva sobre qué tipo de serie de bonos gubernamentales podría ser. construido.
Reiteraré y enfatizaré lo que NO existía en el mercado de bonos antes de la Primera Guerra Mundial.
No había letras del Tesoro ni tipos libres de riesgo. Hay un registro de títulos a corto plazo que se remonta aproximadamente a 1830, pero no fueron emitidos por el Tesoro y ciertamente no son un indicador de un instrumento libre de riesgo. Así, los “billetes” en el registro histórico de Jeremy Siegel representan tasas en papel emitidas por “tiendas departamentales y de muebles para hombres, comerciantes de artículos textiles, ferretería, zapatos, comestibles, revestimientos para pisos, and many others., los fabricantes de artículos de algodón, seda y lana. ” (Frederick Macaulay, págs. A340-341). No había nada más que bonos del Tesoro a largo plazo, emitidos con vencimientos de 20 a 30 años, y la oferta se redujo constantemente después de 1877, aproximadamente, a medida que el gobierno acumulaba grandes superávits. En 1900, no había mucha liquidez en el mercado del Tesoro y los bonos individuales ya no se negociaban ni siquiera todos los meses. Los bonos quedaron encerrados en el Tesoro para asegurar la circulación de los billetes de los bancos nacionales. Consulte mi artículo para obtener una explicación. Sólo después de que los bonos Liberty salieron a bolsa, a partir de 1917, surgió el moderno mercado del Tesoro: un mercado profundo y líquido de instrumentos garantizados por la potencia hegemónica mundial, capaz de servir como ancla para el espacio de renta fija.
En conclusión, he aquí dos afirmaciones bastante más concretas sobre el historial de bonos disponibles antes de la Primera Guerra Mundial:
No acepte las devoluciones de bonos de Jeremy Siegel de 1871 a 1920. No utilice la serie “GS-10” de Robert Shiller para este período.
Ambas sequence de rendimiento tienen la misma fuente: una serie de rendimiento compilada por Sidney Homer en su libro de 1963 Historical past of Curiosity Charges. Sin que Siegel o Shiller, y probablemente también Homero lo sepan, la fuente de esa serie es profundamente problemática, hasta el punto de ser ficticia, como se explica con más detalle en mi artículo.
No vayas allí.
La siguiente y última publicación de esta serie analizará los mercados estadounidenses antes de la Guerra Civil.
Fuentes
La Crónica Comercial y Financiera está en FRASER [https://fraser.stlouisfed.org/title/commercial-financial-chronicle-1339?browse=1860s]. Free of charge, en línea y con capacidad de búsqueda (dentro de los límites de OCR). Los datos de Shiller están en [http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm]. Los valores mensuales son el promedio de las cuatro o cinco semanas de un mes, lo que nuevamente limita la volatilidad. El libro de Cowles que describe sus esfuerzos de recopilación de datos y construcción de índices está disponible en línea en [https://som.yale.edu/centers/international-center-for-finance/data/historical-financial-research-data/cowlesdata]
