Una guía para analistas de inversiones: trabajar con datos históricos del mercado

P: ¿Hasta dónde se remonta el historial de acciones y bonos de Estados Unidos?

R: Hay buenas collection de datos disponibles desde la década de 1790.

Esta es la primera de tres publicaciones dirigidas a analistas interesados ​​en trabajar con datos históricos más antiguos. Es fácil descargar un conjunto de datos históricos y proceder inmediatamente al análisis estadístico. Pero a los incautos les acechan trampas. Cuanto más atrás en el tiempo, más diferentes son las circunstancias. El contexto importa al interpretar los resultados.

También tengo un ojo puesto en los inversores que disfrutan leyendo cuentas históricas. Veo muchos más relatos de este tipo en la prensa y en los libros blancos que cuando comencé a investigar el historial hace 15 años. Estas publicaciones levantarán el capó (o voltearán la roca) para brindarle una mejor comprensión de lo que subyace a estos relatos.

Comenzaré datando y definiendo la period completamente moderna y luego rastrearé las raíces de la period moderna hasta la década de 1920. Las publicaciones posteriores se remontarán más atrás en la historia.

Modernidad en toda regla: los años 1970

Cepo

Desde finales de 1972, el Centro de Investigación de Precios de Valores (CRSP) incluye en su base de datos las acciones que cotizan en bolsa en el NASDAQ. Había agregado acciones que cotizaban en AMEX a partir de 1962. Antes de 1962, no existía un verdadero índice whole del mercado de valores al que seguir. Los índices denominados “el mercado” incluyen únicamente acciones que cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York. Es decir, incluya sólo las empresas más grandes que puedan cumplir con los estrictos estándares de cotización de la Bolsa de Nueva York. Antes de 1972, la mayoría de las empresas más pequeñas de Estados Unidos y aquellas con las finanzas más débiles (literalmente miles) fueron excluidas del registro histórico. En consecuencia, los análisis factoriales anteriores a este período son sospechosos. Las “acciones pequeñas” eran las más pequeñas de las acciones más grandes, aquellas que podían calificar para cotizar en la Bolsa de Nueva York. Los bancos y otras empresas de servicios financieros no figuran en los datos del CRSP antes de 1972. Estos no cotizaban en la Bolsa de Nueva York.

Cautiverio

Sólo en este punto se produce una emisión common de bonos y pagarés del Tesoro distribuidos en todo el espectro de vencimientos. Como se describe más adelante, al comienzo del período moderno en la década de 1920, la mayoría de los bonos del Tesoro eran emisiones a largo plazo y la emisión period irregular. Podrían pasar años sin nuevas emisiones del Tesoro. Sólo en la década de 1970 aparece un índice del Mercado Complete de Bonos, que incluye todos los vencimientos negociados y combina las emisiones gubernamentales y corporativas.

Raíces de la period moderna: la década de 1920

Es posible que haya leído la frase “Desde 1926, las acciones han regresado…” y se haya preguntado distraídamente qué sucedió en 1926 que fuera tan especial.

La respuesta corta: nada. El ancla de diciembre de 1925 para el índice Normal & Poor’s y para el índice whole del mercado de valores publicado por CRSP representa un punto de partida arbitrario establecido por las limitaciones de tiempo y costos que enfrentaron los primeros compiladores de datos.

Sin embargo, por el momento, los datos precisos a nivel de acciones individuales (cambio diario de precios, día sin dividendos, escisiones, fusiones y adquisiciones, otras acciones corporativas) sólo se remontan a enero de 1926. Antes de ese momento, el analista normalmente debe trabajar con datos de índice, en el mejor de los casos, durante un intervalo mensual.

Con esa salvedad, el verdadero punto de partida del período moderno fue hacia el last de la Primera Guerra Mundial. Antes de la guerra, los mercados tenían un aspecto muy diferente, especialmente el mercado de bonos. Los datos disponibles para interpretar los rendimientos del mercado, incluso a nivel de índice, también comienzan a escasear. Mientras que, desde enero de 1919, se puede encontrar una gran cantidad de collection de datos macro y microeconómicos en las publicaciones de la Reserva Federal.

En la década de 1920:

Cientos de acciones cotizaban en la Bolsa de Nueva York, que, décadas antes, había establecido su predominio sobre todas las demás bolsas estadounidenses. Casi todas las empresas más grandes de Estados Unidos cotizaban en la Bolsa de Nueva York. Estas acciones se distribuyeron en más de una docena de sectores distintos, incluidos el transporte, los servicios públicos, diversos sectores industriales (incluidos los fabricantes de bienes duraderos y bienes envasados) y servicios emergentes como las cadenas minoristas. Después de la Primera Guerra Mundial había surgido un mercado de bonos del Tesoro estadounidense profundo y líquido.

Sin embargo, en 1926 todavía faltan algunos elementos que el inversor del siglo XXI da por sentado.

Para acciones:

Una vez más, los bancos y la mayoría de las empresas de servicios financieros no cotizaron en la Bolsa de Nueva York y no fueron incluidos ni en los índices CRSP ni en el S&P durante el período. La Comisión de Bolsa y Valores aún no existía (1935), ni tampoco la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. Existían pocas regulaciones para impedir la manipulación del mercado o la difusión de información falsa o interesada. La Reserva Federal aún no regula el margen necesario para comprar acciones. Dependiendo del cliente, la bolsa y la firma de corretaje, un margen tan bajo como el 10% podría haber sido todo lo que se necesitaba para operar.

Para bonos:

Sólo había unos pocos vencimientos disponibles para los bonos del Tesoro, la mayoría de ellos a largo plazo. Sólo durante la década de 1930, cuando el Tesoro intentó aliviar la Depresión con múltiples emisiones de diferente duración, comenzó a poblarse el espectro de vencimientos. No había un calendario common de ofertas, a ningún vencimiento. De hecho, durante la mayor parte de la década de 1920 el gobierno se dedicó a pagar la deuda acumulada durante la guerra, con nuevas ofertas diseñadas principalmente para refinanciar esa deuda, particularmente los pagarés a corto plazo, en un calendario de vencimiento extendido conveniente para el gobierno. La mentalidad de esta época consideraba la deuda pública como una lamentable exigencia de la guerra, que debía reducirse y saldarse según lo permitieran las condiciones de tiempos de paz. La letra del Tesoro moderna, definida como un pagaré a muy corto plazo, ofrecido según un cronograma common y que permitía renovar cantidades indefinidamente, no se inauguró hasta 1929.

Comidas para llevar

Actualmente existen casi 100 años de datos que permiten un análisis exhaustivo del rendimiento de las acciones y del Tesoro, no muy diferente de lo que el analista podría hacer durante los últimos 50 o incluso 20 años.

Pero tan pronto como el analista se remonta a antes de la década de 1920, las collection de datos que hoy se dan por sentadas comienzan a adelgazarse y desaparecer. Notablemente:

No había letras del Tesoro, por lo tanto, no había un buen indicador de la tasa libre de riesgo, por lo tanto, no había oportunidad de construir una regresión del modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM, por sus siglas en inglés) y, por lo tanto, no había capacidad para evaluar la beta del mercado. De hecho, el CAPM celebró recientemente su 60 aniversario. No hay una buena variedad de vencimientos del Tesoro hasta la década de 1930, por lo que hay pocas oportunidades para estudiar la curva de rendimiento del Tesoro o los cambios en esa curva de rendimiento. En common, hasta incluso más tarde, la década de 1960. — no hay oferta common de bonos del Tesoro a corto o intermedio plazo. Ni siquiera hay una oferta common de bonos del Tesoro a ten años. Todavía no se había convertido en el punto de referencia. Antes de la década de 1960, invertir en bonos significaba principalmente poseer bonos a largo plazo. En el caso de las acciones, antes de la década de 1920 había poca diversificación sectorial.

En mi próxima publicación, continuaré esta historia más allá de la Primera Guerra Mundial. Mientras tanto, si está listo para arremangarse y ponerse a trabajar en los datos, aquí hay algunas fuentes para el período moderno:

The Kenneth French Information Library Datos mensuales sobre el rendimiento whole del mercado de valores (dentro de los límites indicados) y la tasa libre de riesgo (letras del Tesoro a 30 días) desde junio de 1926. Descarga gratuita. Actualizado cada mes de junio. Datos sobre una serie de subdivisiones del mercado, incluidos los factores más comunes (tamaño, valor y más) y los principales sectores industriales. El índice Robert Shiller Information Web site S&P arroja resultados mensuales desde enero de 1926 (y antes, consulte la siguiente publicación). Separar collection de dividendos y collection de rentabilidad de precios. Serie de ganancias para calcular CAPE (relación precio-beneficio ajustada cíclicamente). Inflación mensual para calcular los rendimientos reales. Dos advertencias: Shiller calcula los rendimientos sobre el promedio de los precios diarios, no sobre los precios de fin de mes. Esto limita la volatilidad y puede producir estimaciones de rendimiento bastante diferentes en períodos de diez años o menos, en relación con las estimaciones estándar de fin de mes. Los rendimientos de los bonos gubernamentales de Shiller, presentados como rendimientos a ten años, no se basan en el precio de los bonos del Tesoro a ten años, sino en interpolaciones de la curva de rendimiento que se remontan a 1954, y luego se extraen de los rendimientos de los bonos a más largo plazo que se remontan a 1926. Las acciones, los bonos, Los datos del Anuario de Payments & Inflation de 1926 a 1987 se pueden encontrar en esta copia gratuita en línea del SBBI de 1989 en el CFA. Sitio de la Analysis Basis, con collection para acciones grandes, acciones pequeñas, bonos del Tesoro a largo plazo, bonos del Tesoro intermedios, bonos corporativos a largo plazo y letras del Tesoro. Los datos mensuales hasta 2023 están en Morningstar detrás del muro de pago. CRSP Information y International Monetary Information Ambos mantienen vastas compilaciones de datos de acciones individuales detrás de un muro de pago. CRSP tiene más de 25.000 acciones y todas las emisiones del Tesoro desde 1926; GFD tiene datos sobre una docena de mercados internacionales que se remontan al año 1700. Generalmente se requiere acceso a una suscripción a la biblioteca universitaria, muy probablemente la de una importante universidad de investigación, para obtener acceso a estas bases de datos. Bases de datos internacionales

La base de datos de macrohistoria Jorda-Schularick-Taylor rastrea un número menor de mercados internacionales hasta 1870, con collection macroeconómicas y rendimientos de activos. Dimson, Marsh y Staunton publican anuarios anuales que describen los rendimientos de los activos internacionales hasta 1900. Las collection de datos están detrás del muro de pago de Morningstar.