Los mercados financieros han estado agitados en las últimas semanas y por una buena razón. Las sorprendentes cifras macroeconómicas y los dramáticos acontecimientos políticos y de seguridad en todo el mundo han hecho que la volatilidad sea la norma.
“Basta con mirar el último mes para ver qué serie de acontecimientos hemos tenido: un intento de asesinato contra Trump, la dimisión de Biden como candidato para un nuevo mandato y su sustitución por Kamala Harris, y en Israel un dron procedente del Yemen que llegó a Tel Aviv, nuestro ataque a Yemen y asesinatos cerca y lejos”, cube Ofer Klein, jefe del Departamento de Economía e Investigación de Harel Insurance coverage and Finance. “Hemos visto considerables sacudidas en el mercado de capitales después de meses de subidas, tanto de Japón como de Estados Unidos. El sistema se ha visto sacudido”, añade. Klein lleva más de diez años en su puesto precise. Forma parte de todos los comités de inversión del grupo y trabajó en el pasado en el Banco de Israel y en el Ministerio de Finanzas.
“Globes” habló con él sobre la disaster en los mercados, lo que pasará con las tasas de interés en Estados Unidos e Israel, y también de su visión optimista sobre la economía israelí y el shekel después de la guerra.
“Las previsiones son totalmente exageradas, la Fed no irá allí”
Ofer, comencemos con un repaso de la tormentosa semana en los mercados. ¿Qué sucedió realmente?
“Si analizamos la situación macroeconómica, podemos ver varias tendencias claras. La inflación mundial está cayendo, pero lentamente. ¿Por qué? Porque el mercado laboral sigue siendo fuerte. Es cierto que recientemente se publicaron algunas cifras que ejercieron presión sobre los mercados, pero si analizamos el mercado laboral estadounidense, la tasa de desempleo sigue siendo baja: 4,3% en julio. Por otro lado, los salarios en Estados Unidos siguen aumentando con bastante rapidez.
“Estados Unidos es una economía de servicios, y el principal insumo de los servicios son los trabajadores y los salarios. Cuando los salarios aumentan a un ritmo del 3,5-4%, es difícil ver que la inflación baje tan rápidamente como nos gustaría”.
Las cifras de empleo de julio en Estados Unidos fueron más débiles de lo esperado y mostraron un sorprendente aumento del desempleo. La reacción en el mercado de valores fue una fuerte caída de los principales índices de Wall Avenue y sugerencias de que la Reserva Federal de Estados Unidos había pasado por alto la recesión que se avecinaba, tal como pasó por alto la ola de inflación cuando comenzó.
Parece que el mercado está muy preocupado por el aumento del desempleo.
“No estamos hablando de un 10%, sino de un 4,3%. Es cierto que lo preocupante es el ritmo de crecimiento, el año empezó con un 3,7%. Me preocupa más cuando miro las cifras. En julio, se incorporaron 114.000 nuevos trabajadores a la economía estadounidense, pero el 70% de ellos fueron en educación y salud. En sectores en los que nos gustaría ver crecimiento, como en alta tecnología, se despidieron trabajadores. Eso es mucho más preocupante en mi opinión”.
Los mercados ahora están descontando un recorte muy agresivo de los tipos de interés en septiembre, del 5,5% al 5%.
“Es cierto, pero una cosa son las expectativas y otra los acontecimientos. El mercado está en un estado de depresión maníaca. Si nos remontamos a unos meses atrás, el mercado esperaba seis recortes de los tipos de interés en seis meses. Pero después de dos cifras que indicaban la fortaleza de la economía estadounidense, pasó a prever que no habría ningún recorte de los tipos de interés este año. Y ahora, después de una cifra débil, el mercado vuelve a hablar de una fuerte caída de los tipos de interés este año, de un 1% en dos meses. Por otro lado, eso es exagerado. La Reserva Federal no irá por ahí. En mi opinión, actuará de forma mucho más moderada. Calculo que veremos un recorte del 0,25% en septiembre y otro 0,25% en noviembre”.
¿Cuál es el próximo número que cree usted que podría mover los mercados?
“El IPC de Estados Unidos, que se publicará este miércoles, es demasiado pronto para elogiar la inflación. Mientras los salarios aumenten casi un 4% anual, es difícil ver que la inflación baje. Esa cifra podría volver a poner los mercados patas arriba, pero en ese sentido es importante recordar que recomiendo no intentar predecir el mercado, sino mirar a largo plazo”.
“La guerra pasará y luego habrá una recuperación”
Ofer Klein conoce las instituciones financieras de Israel desde todos los ángulos, desde el lado del mercado privado hasta el del Ministerio de Finanzas y el Banco de Israel. En este momento, no está demasiado preocupado por las cifras macroeconómicas del país, pero establece lo que, en su opinión, debe suceder el día después de la guerra. “Entramos en la guerra desde una posición muy buena”, cube. “La relación deuda/PIB period del 60%. Terminamos 2023 con el 62% y, según las estimaciones, terminaremos este año con el 67%. En comparación con el resto del mundo, nuestra situación aún no es mala. Incluso si la relación deuda/PIB sigue aumentando, la media de la OCDE está en torno al 75%. Mientras seamos capaces de detener y empezar a reducir la relación deuda/PIB, todo irá bien. Pero, de nuevo, hay que recordar que empezamos desde una buena posición, también en materia de desempleo e inflación”.
¿Quién pagará esta deuda?
“Es evidente que la guerra tendrá consecuencias. Las guerras cuestan dinero y hay que financiarlas. Y cuando uno pregunta quién las financiará, como en cualquier país, la mayor parte de la carga recae sobre la clase media, lo que podría perjudicar el consumo futuro”.
¿Debe preocuparnos el aumento del déficit fiscal? La meta para este año es de 6,6% del PIB y es muy possible que la superemos. El déficit en julio ya period de 8,1% anualizado.
“No importa si el gobierno aumenta los impuestos ahora, lo que perjudicará el consumo, o si aumenta el déficit, lo que significa mayores impuestos en el futuro. En cualquier caso, tendremos que pagar. En la pandemia de Covid, el déficit aumentó al 12%, no al 7% como ahora. La pandemia pasó. La guerra no es algo permanente. Llevará tiempo, es dolorosa y veremos un aumento del déficit. Pero la guerra pasará, y después de la guerra habrá recuperación”.
“En la práctica, el mercado ya ha rebajado nuestra calificación crediticia”
Las agencias de calificación están señalando la posibilidad de una nueva rebaja en la calificación crediticia de Israel.
“Por supuesto. El problema es que el mercado ya lo está descontando. Si comparamos los bonos del gobierno israelí denominados en dólares con los bonos del gobierno estadounidense, podemos deducir nuestra prima de riesgo. Nuestra prima de riesgo es de unos 200 puntos básicos. Si comparamos a los países del mundo que están en esos niveles, estamos hablando de una situación peor que la de Italia, que tiene una calificación BBB-, y más o menos related a la de Rumanía, que también tiene una calificación BBB-. Por lo tanto, una rebaja de la calificación no es una amenaza tan grande, porque en la práctica el mercado ya nos ha rebajado la calificación. ¿Tendrá un gran impacto en el mercado? No lo creo; la prima de riesgo ya está descontada. ¿Empeorará? Podría pasar cualquier cosa”.
¿Cómo nos afecta esta prima de riesgo como consumidores?
“Un tipo de interés más alto a largo plazo te afecta a la hora de pedir préstamos. Al last, cuando pides una hipoteca, el tipo de interés es más alto. También afecta a la capacidad de cada uno de apalancarse y comprar cosas. Al last, el tipo de interés también perjudica a las empresas, porque las empresas están apalancadas. Nadie trabaja sólo con el dinero que tiene en el bolsillo. De hecho, las empresas sufren un doble impacto: sus costes aumentan y a sus consumidores les resulta difícil pedir préstamos, por lo que compran menos”.
¿A qué cifra cree usted que deberíamos prestar más atención aquí en Israel?
“El barómetro más rápido es el mercado de divisas. Proporciona una imagen instantánea. Si el tipo de cambio se dispara, sé que ha ocurrido algo. Es el parámetro que realmente está más cerca de los mercados”.
Si analizamos el mercado cambiario, el tipo de cambio entre el shekel y el dólar es bastante alto. ¿Continuará la depreciación?
“Mucha gente cube que el próximo mes el shekel se fortalecerá o se debilitará. En realidad, no hay forma de decidirlo. Basta con lanzar una moneda al aire. A largo plazo, después de la guerra, creo que se fortalecerá debido a los factores estructurales de Israel. Tenemos un superávit en la cuenta corriente de la balanza de pagos. Es decir, al last, entran más dólares de los que salen. A eso hay que añadir la ayuda estadounidense que recibimos todos los años. Además, las reservas de divisas del Banco de Israel ascienden a más de 200.000 millones de dólares, y son las terceras más altas del mundo en porcentaje del PIB. Eso es un gran colchón de seguridad”.
“A pesar de la guerra, nuestros tipos de interés también caerán”
En todo el mundo, las tasas de interés están cayendo rápidamente, pero eso no está exactamente en nuestra agenda en este momento.
“La economía israelí no puede ser una excepción a los tipos de interés globales durante mucho tiempo. Eso llevaría a un fortalecimiento muy significativo del shekel, que el Banco de Israel no desea, o a un debilitamiento muy significativo, que el Banco de Israel tampoco desea. Es posible desviarse de la tendencia world durante un tiempo limitado. Por ejemplo, cuando hay una guerra y la prima de riesgo aumenta, es posible mantener los tipos de interés un poco más altos que el equilibrio world. Cuando miro hacia el futuro y veo que los tipos de interés caen en Estados Unidos, Canadá, Gran Bretaña, la UE, Suiza, Brasil y cualquier país que quiera, excepto Japón, entonces, al last, nuestros tipos de interés también caerán, a pesar de la guerra”.
Para concluir, Klein cree que después de la guerra veremos una recuperación de la economía israelí. “Una gran parte de nuestro PIB se compone del consumo privado, pero también hay inversión y consumo público. En normal, cuando hay un golpe a la infraestructura -un terremoto, una guerra, and many others.-, tan pronto como el suceso pasa, viene la etapa de rehabilitación y se ve una mayor actividad económica. El PIB mide básicamente la actividad económica. Creo que veremos un crecimiento anual del orden del 4-5%. Eso es lo que ha sucedido siempre en el pasado”.
