El rompecabezas de la inversión sostenible: lo que los inversores inteligentes deben saber. 2024. Lukasz Pomorski. Wiley.
En The Puzzle of Sustainable Funding, Lukasz Pomorski, vicepresidente sénior de Acadian Asset Administration y profesor adjunto de la Universidad de Columbia, presenta una colección de herramientas importantes para que el inversor sostenible pueda desenvolverse en el tema tan controvertido de la inversión ambiental, social y de gobernanza (ESG). Analiza los canales a través de los cuales la sostenibilidad moldea las decisiones corporativas y analiza numerosos ejemplos prácticos y estudios de casos que ofrecen un resumen sucinto de los problemas clave de la industria. Pomorski analiza con destreza lo bueno, lo malo y lo desconocido de la inversión sostenible, al tiempo que reconoce que la respuesta a algunas de las preguntas críticas es la temida “depende”.
Basándose en un easy experimento psychological, Pomorski concluye correctamente que las características ESG son una fuente de información y que parte de esta información puede ser útil para alcanzar objetivos financieros, independientemente de cómo se sientan los inversores con respecto a la inversión ESG en normal. Por lo tanto, mediante un easy salto de lógica, la cartera consciente de ESG exhibirá un ratio de Sharpe más alto que la cartera que no lo tiene en cuenta. La integración de ESG (incorporar consideraciones ESG en las opiniones de uno sobre el riesgo y la rentabilidad) es algo bueno, ya que puede ayudar a los inversores a construir mejores carteras.
Sin embargo, dado que los inversores ESG también incorporan restricciones a su proceso de inversión, esto puede llevar a la formación de una “prima por el pecado” o a la obtención de rendimientos esperados relativamente más altos por la tenencia de valores con puntuaciones ESG bajas, como las empresas tabacaleras o de combustibles fósiles. Estos rendimientos más altos no son una compensación por el riesgo o por una peor calidad de los flujos de efectivo futuros, sino, más bien, una consecuencia directa de los gustos y preferencias de los inversores. Pomorski muestra una frontera de eficiencia ESG de una cartera consciente del carbono que muestra que reducir el carbono al 30% de las emisiones de referencia cut back el atractivo financiero en cerca de un 5% y una reducción al 10% de las emisiones de referencia cuesta alrededor del 15%. Este gráfico expone la disyuntiva riesgo-rendimiento al reducir la intensidad del carbono y el atractivo financiero de una cartera.
Maritime hace referencia a un nuevo artículo[1] Pomorski analizó miles de acciones negociadas en 48 países diferentes y evaluó las calificaciones ESG de siete proveedores diferentes. Basándose en los principios de eficiencia del mercado, apoya la conclusión del informe de que hay muy poca evidencia de que las calificaciones ESG estén relacionadas con los rendimientos bursátiles globales. Más adelante en el libro, analiza cómo cualquier desempeño superior probablemente tendrá que surgir de la inversión en empresas que muestren una mejora en los factores ESG financieramente importantes. Sin embargo, Pomorski apoya la afirmación de que las calificaciones ESG pueden proporcionar información sobre el riesgo de las empresas subyacentes. Por ejemplo, una cartera inclinada hacia acciones con calificaciones ESG sólidas tendrá acciones relativamente más seguras que aquellas en una cartera related en cambio inclinada hacia calificaciones ESG deficientes.
En este artículo se analizan tres casos prácticos, que involucran a Engine No. 1 y ExxonMobil, bonos verdes y la creación de carteras de emisiones netas cero, para ilustrar el impacto positivo a través de las carteras de inversión. Como profesional de la financiación inmobiliaria, considero que el caso práctico de los bonos verdes es el más revelador. Dado que los inversores motivados por los criterios ESG están dispuestos a pagar una prima por los bonos etiquetados (bonos verdes), este “greenium” significa que los inversores están dispuestos a proporcionar a la empresa capital más barato, siempre que el uso de los fondos se destine a proyectos ecológicos. Los bonos verdes tienen impacto a través del canal de los costes de financiación, mientras que en el ejemplo de ExxonMobil, el impacto se produce a través del canal de management.
Por último, Pomorski explora cómo las posiciones cortas y los futuros de materias primas pueden utilizarse como parte del conjunto de herramientas en el proceso de integración ESG de un inversor.
En resumen, The Puzzle of Sustainable Funding es un libro reflexivo y práctico con una investigación rigurosa que respalda gran parte de las conclusiones de Pomorski. Desde que Milton Friedman articuló su teoría de la primacía de los accionistas en 1970, hemos observado una evolución en nuestra forma de pensar sobre el papel de las empresas y las corporaciones en la sociedad estadounidense. Aunque los flujos sostenibles globales se volvieron negativos por primera vez en la historia en el cuarto trimestre de 2023, las evaluaciones más pesimistas de los activos sostenibles indican que actualmente se invierten al menos 3 billones de dólares en estrategias sostenibles.
[1]R. Alves, P. Krueger y MA van Dijk, “Drawing Up the Invoice: Is ESG Associated to Inventory Returns across the World?”, documento de trabajo, Universidad de Ginebra (2023).
