Los mercados financieros se encuentran entre las herramientas más eficaces que tenemos para luchar contra el cambio climático, y la transición neta cero requerirá billones de dólares en inversiones anuales de aquí a 2050, según los analistas. Si bien es ciertamente una cifra impresionante, dados los mandatos específicos relacionados con la exposición al clima, los inversores en esta etapa quieren comprender la dinámica de riesgo y rendimiento reflejada en la puntuación ambiental de una empresa.
Entonces, ¿cómo pueden los inversores evaluar el riesgo de transición climática en sus carteras?
Tanto para responder a esta pregunta como para comprender mejor la relación entre la rentabilidad de las acciones y las emisiones de carbono de una empresa, realicé un análisis exhaustivo de la rentabilidad de MSCI Europa de 2007 a 2022 que incorpora las emisiones de Alcance 3 relacionadas con la cadena de suministro. El estudio reveló dos hallazgos intrigantes.
1. Los plazos importan
Simplemente agregar uno o dos años a un período de muestra puede cambiar dramáticamente los resultados. Muchos estudios anteriores sobre financiación climática solo cubrieron ciclos de mercado alcistas. Las inversiones sostenibles en Europa obtuvieron buenos resultados entre 2010 y 2021, por ejemplo. Pero si ampliamos el plazo hasta finales de 2022, incorporando así la disaster energética que siguió a la invasión rusa de Ucrania, ese alfa “verde” se evapora.
Incluso antes de la pandemia, en medio de rendimientos decepcionantes del sector energético, los inversores habían redirigido su capital de las acciones de la vieja economía a sus contrapartes de la nueva economía. Luego, varios años de inversión de capital insuficiente contribuyeron a un déficit de suministro de energía que solo se manifestó cuando la economía world pasó a la fase de recuperación pospandemia. La guerra en Ucrania exacerbó aún más este efecto, provocando un enorme aumento en los precios de la energía.
Tras la disaster financiera mundial (CFG), la política monetaria dominó el panorama financiero. Las tasas de interés bajas y negativas y la flexibilización cuantitativa (QE) ayudaron a crear burbujas en ciertos activos. El entorno de tasas de interés más bajas durante más tiempo empujó a las acciones de crecimiento (con sus horizontes de flujo de efectivo a más largo plazo en relación con las acciones de valor) a sobrepasarse. Las acciones glamorosas (pensemos en Tesla) se dispararon a medida que los incondicionales de la vieja economía, con su tendencia a generar mayores emisiones, chisporroteaban. Para poner esto en perspectiva, los flujos de efectivo a largo plazo ahora se descuentan a más del 5%. Antes de 2020, la norma estaba por debajo del 1%.
Una posible explicación para esto es que otras variables se correlacionan con el issue GreenMinusBrown (GMB). Según mi análisis, el issue Alto Menos Bajo (HML) tiene una correlación moderadamente negativa con el issue GMB. Dado que el estilo del issue HML tiene más valor que el crecimiento, el issue GMB puede tener una mayor correlación con las acciones de crecimiento. Esto tiene sentido intuitivo: después de todo, las carteras verdes tienden a ser una combinación de acciones de tecnología y atención médica. Estas acciones a menudo tendrán un mejor desempeño cuando las tasas de interés son bajas, como lo fueron de 2010 a 2021, por ejemplo, cuando el crecimiento superó el valor.
2. Emisiones = Riesgos percibidos
También hay evidencia de una relación positiva entre las emisiones de gases de efecto invernadero de una empresa y el riesgo percibido asociado con esa empresa. Las carteras marrones son siempre más volátiles que sus pares verdes, y su nivel de riesgo absoluto aumenta cuando se incluyen las emisiones de Alcance 3. De hecho, las carteras clasificadas en intensidad de emisiones de Alcance 1, 2 y 3 demuestran el mayor diferencial de volatilidad. Esto significa que los mayores rendimientos que generan las empresas marrones reflejan su mayor riesgo. En Europa, las carteras verdes han sido en promedio ligeramente menos volátiles que las marrones durante los últimos 15 años. Esto está en línea con las predicciones del CAPM y con investigaciones que exploran cómo las inversiones verdes pueden ayudar a proteger las carteras de clientes. En teoría, si los activos verdes brindan una cobertura contra el riesgo climático, entre otros beneficios, y se perciben como menos riesgosos debido a su naturaleza resiliente al clima y otros impactos sociales positivos, los inversionistas pueden estar dispuestos a aceptar retornos esperados más bajos para mantenerlos.
Rentabilidad de las carteras verdes y marrones en intensidad de alcance 1, 2 y 3
Esta figura muestra los rendimientos acumulados de las carteras verde y marrón para el MSCI Europa de 2007 a 2022.
El efecto de las emisiones de alcance 3 es esencial para comprender la exposición verde. El análisis de regresión exhibe el mayor poder explicativo cuando incorpora las emisiones de Alcance 3. Como tal, el modelo captura mejor el alcance complete del desempeño de sostenibilidad de una empresa. Las emisiones de alcance 3 serán cada vez más relevantes: los nuevos desarrollos regulatorios y los estándares de presentación de informes en Europa exigen que las empresas revelen estas emisiones a partir de 2024.
El tema de la gestión de riesgos está en el centro de la financiación climática y anticipa una correlación positiva entre las emisiones de gases de efecto invernadero y la rentabilidad de las acciones, o una correlación negativa entre las emisiones y las valoraciones de las empresas. Los inversionistas reconocen que las empresas con sólidas prácticas ambientales tienen más probabilidades de ser sostenibles en el largo plazo y están mejor posicionadas para navegar las regulaciones cambiantes, las preferencias de los consumidores y la dinámica del mercado y, por lo tanto, son inversiones atractivas.
Entonces, ¿cuál es la conclusión?
La distinción entre rendimiento marrón y verde puede no ser tan clara. ¿Por qué? Porque las tasas de interés, las tendencias de inversión y otros fenómenos pueden influir en el desempeño del sector. Además, muchos modelos de factores suponen que los gobiernos de todo el mundo implementarán cambios de políticas en el futuro. Los impuestos al carbono, entre otras medidas, se han discutido como herramientas potenciales para resolver problemas climáticos, y muchos modelos anticipan que se implementarán en algún momento en los próximos meses y años. Pero el impacto de tales cambios en la política sobre el cambio climático aún no ha entrado en vigor ni se ha reflejado en los rendimientos financieros.
Dejando a un lado estas conclusiones, reducir la exposición al riesgo climático tiene varias implicaciones para los inversores. En primer lugar, los inversores conservadores intentarán reducir su riesgo de transición cubriendo su exposición al mismo, y los inversores expuestos al riesgo de transición esperarán mayores rendimientos como compensación. Si creen que no están obteniendo suficiente rendimiento por ese riesgo, se comprometerán con sus empresas y tratarán de persuadirlas para que cubran ese riesgo.
Para las empresas, por otro lado, la gestión del riesgo de transición tiene una consecuencia principal: cuanto mayor sea la exposición al riesgo del cambio climático, mayor será el costo del capital. Esto implica múltiplos de precios más bajos sobre ganancias futuras y tasas de equilibrio más altas sobre nuevas inversiones.
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Crédito de la imagen: ©Getty Pictures / peterschreiber.media
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