Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Si el gobierno de Japón está pensando en el futuro, podría estar planeando controlar su descarriado yen en lugar de apuntalarlo.
Un juego del gato y el ratón que duró dos años entre especuladores y autoridades japonesas (que incluyó apuestas crecientes contra el yen debido a las enormes brechas en las tasas de interés con otras economías del G7) terminó este mes con el gato relamiéndose los labios, incluso mientras sufría cierta indigestión.
La caída del yen a mínimos de casi cuatro décadas, que jugó un papel importante en la salida de otro primer ministro japonés esta semana, provocó meses de advertencias del gobierno y luego, eventualmente, episodios periódicos de intervención de compra de yenes por parte del Banco de Japón.
Pero cuando el BOJ finalmente volvió a elevar las tasas de interés el 31 de julio y advirtió que habría más, hizo estallar la burbuja del “carry-trade” y la moneda se desplomó violentamente, desatando un espasmo de volatilidad bursátil breve pero estremecedor en Tokio y en todo el mundo.
¿Trabajo realizado?
Hay quienes creen que podría acabar funcionando demasiado bien.
Si nos remontamos a largos períodos de la historia reciente en los que el BOJ compraba o vendía yenes cada dos o tres años para controlar sus movimientos, hay muchas posibilidades de que la moneda vuelva a sobrepasar rápidamente su nivel máximo.
Nada menos que Nomura, la mayor casa de bolsa de Japón, planteó esa misma perspectiva antes del estallido de la semana pasada.
“Es posible que tengamos que empezar a considerar posibles intervenciones cambiarias por parte del MOF (Ministerio de Finanzas) para limitar la fortaleza del yen en lugar de su debilidad”, dijo su equipo de investigación macro a los clientes el 2 de agosto, añadiendo que ese aún no period su “caso base”.
“La historia de las intervenciones nos cube que después de las intervenciones de compra de yenes, vinieron intervenciones de venta para limitar demasiado su fortalecimiento”.
TENDENCIA A SOBREDISPARARSE
Y hasta hace al menos unos 10 años, ese period efectivamente el movimiento rutinario del péndulo.
Los episodios de intervención cambiaria más celebrados fueron las incursiones colectivas del G5 y el G7 en 1985 y 1987 (el primer Acuerdo del Plaza para debilitar el dólar fue seguido dos años más tarde por el Acuerdo del Louvre para apuntalar el billete verde). La relación dólar/yen estuvo en el centro de esas oscilaciones.
Pero las intervenciones específicas del yen por parte de las autoridades japonesas dieron lugar alternativamente a compras y ventas oficiales de yenes en extremos de entre 150 y 75 por dólar cada pocos años durante las dos décadas posteriores a la disaster inmobiliaria de los años 1990.
Los extremos de las bajas tasas de interés en Japón desde esa disaster y la inflación y deflación resultantes de las operaciones de carry commerce especulativas allanaron el camino para la volatilidad y los excesos en ambas direcciones durante ese período.
El “reflujo” recurring fue la debilidad del yen y el “flujo” fueron los rebotes exagerados en épocas de estrés o volatilidad, cuando se hicieron operaciones de carry commerce o los inversores japoneses huyeron de sus inversiones repatriadas al extranjero. Y esa fue una razón clave por la que el yen se comportó como un “refugio” durante cualquier shock del mercado de ese período, algo que agravó los movimientos.
Pero después de la Gran Disaster Financiera de 2007-2008 siguió una década en que las tasas de interés en prácticamente todos los miembros del Grupo de los Siete gravitaron cerca del nivel cero de Japón, sofocando las tentaciones de carry commerce y permitiendo que un tipo de cambio del yen relativamente estable marginara efectivamente a la hiperactiva mesa de divisas del BOJ.
De hecho, no hubo ninguna intervención confirmada entre el extraordinario terremoto y tsunami de 2011 y 2022, cuando los picos de tasas de interés posteriores a la pandemia y a la invasión de Ucrania en otros lugares aislaron a Japón nuevamente en el nivel cero, lo que reactivó el carry commerce en el trato.
Las fuertes oscilaciones de las últimas semanas son sólo un recordatorio de la tendencia inherente de la moneda a dispararse demasiado.
¿BRECHAS DE RENDIMIENTO NORMALIZADAS?
Si nos adentramos en el futuro, no es difícil ver de dónde podría surgir un estallido de fortaleza del yen. Cuando las tasas de política monetaria de Estados Unidos y otros países del G7 finalmente se desplomen y el carry commerce se aclare, Japón puede sentirse envalentonado para “normalizar” aún más, cada vez más confiado en que las décadas de deflación posteriores a 1990 han terminado.
Aunque los mercados ahora piensan que Tokio puede ser incluso más cauteloso a la hora de subir las tasas de interés de nuevo por temor a desestabilizar el mercado bursátil como ocurrió a principios de este mes, la última actualización del PIB puede ser alentadora: pronto llegará un nuevo primer ministro y, de todos modos, la Reserva Federal de Estados Unidos probablemente comenzará a recortar las tasas el mes próximo.
Los rendimientos de los bonos japoneses a dos años han retrocedido por debajo de los 30 puntos básicos desde los máximos de 15 años cercanos a los 50 puntos básicos a principios de mes. Teniendo en cuenta eso solo, cualquier sugerencia de tasas más altas justificará una revalorización significativa.
Pero la brecha de rendimiento con el resto del G7 ya se ha estado reduciendo.
Los diferenciales a dos años frente a los bonos del Tesoro estadounidense han caído 1,1 puntos porcentuales en poco más de tres meses, y el dólar/yen solo ha reaccionado con un retraso de tres meses a ese cambio. Se necesitaría otra reducción de 1,7 puntos de ese diferencial para volver a un promedio de 10 años, y eso podría suceder relativamente rápido si proviene de ambos lados.
El temor a las amplias promesas de aranceles comerciales de Donald Trump si el expresidente republicano de Estados Unidos gana las elecciones del 5 de noviembre podría ser otra razón para que Japón se abstenga de lanzar ataques por un tiempo. Pero Trump ya no es el favorito ni en las encuestas de opinión ni en los mercados de apuestas.
Si bien otra medida para subir las tasas podría ser en parte contraproducente si la fortaleza del yen afecta a los exportadores y a la economía japonesa en common, la otra cara de la fortaleza de la moneda son los precios de importación más bajos que permiten aumentos salariales reales más significativos para generar el santo grial del crecimiento del consumo interno.
Pero si el fortalecimiento del yen aumenta demasiado rápido, siempre hay una intervención para calmarlo.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
(por Mike Dolan X: @reutersMikeD; editado por Paul Simao)
