Si está preocupado por las acciones de gran capitalización debido a la alta concentración del mercado y las elevadas valoraciones, la asignación a acciones de pequeña capitalización puede brindarle algo de tranquilidad. Más allá de las consideraciones de concentración y valoración, existen varias buenas razones por las que este es un buen momento para considerar la posibilidad de añadir valores de pequeña capitalización a su cartera.
Cuando el mercado de valores estadounidense alcanzó máximos históricos en junio, la concentración del mercado entre las acciones de gran capitalización también se acercó a niveles no vistos desde la burbuja tecnológica. El 10% de los nombres más importantes representa aproximadamente el 66% de la capitalización de mercado complete del índice Russel 1000 al 31 de mayo. Las valoraciones bursátiles del índice Russell 1000, que representa a las 1.000 principales empresas estadounidenses por capitalización de mercado, también parecen elevadas. La relación precio-beneficio (PE) del índice de 25,6 en mayo se encuentra en el percentil 92 de la relación desde su lanzamiento.
Fuente: FactSet, Bloomberg, NTAM International Asset Allocation Quantitative Analysis. Los datos son del 1/1980 al 5/2024. La concentración de acciones es el porcentaje de la capitalización de mercado complete del 10% de las empresas más grandes del índice Russell 1000.
Fundamentos más atractivos
Después de décadas de avance tecnológico, sectores tecnológicos como la tecnología de la información y los servicios de comunicación representan ahora más del 38% del peso complete del índice Russell 1000. Las valoraciones de las empresas de gran capitalización dentro de estos sectores han sido boyantes, impulsadas por altas expectativas de crecimiento. Por el contrario, la distribución de las ponderaciones sectoriales y los ratios PE de los componentes del Índice Russell 2000 (2.000 empresas de pequeña capitalización) son más moderadas y normalizadas, como se muestra en el Cuadro 2.
Fuente: FactSet, Bloomberg, NTAM International Asset Allocation Quantitative Analysis. Al 31 de mayo de 2024.
En relación con su propia historia, las acciones de pequeña capitalización se cotizan con un gran descuento respecto a las acciones de gran capitalización. El Cuadro 3 muestra los ratios de PE a plazo del índice Russell 2000 sobre el índice Russell 1000 desde 1990. Al 31 de mayo, los ratios de PE a plazo de las empresas de pequeña capitalización frente a las de gran capitalización eran del 73%, lo que indica que las empresas de pequeña capitalización cotizan actualmente a un 27%. descuento de valoración para acciones de gran capitalización. Una tasa de descuento de valoración tan baja se sitúa en el percentil 18 en los últimos 35 años.
Fuente: FactSet, Bloomberg, NTAM International Asset Allocation Quantitative Analysis. Los datos son del 3/1990 al 5/2024. Excluye acciones con ganancias negativas.
Los ratios de valoración entre las empresas de pequeña y gran capitalización tienen poder predictivo sobre sus rendimientos relativos futuros. En el Cuadro 4, creamos un gráfico disperso entre los ratios de PE a plazo y el diferencial de rendimiento a ten años a plazo de las acciones de pequeña y gran capitalización. La pendiente de la línea de tendencia es -0,11. La pendiente negativa, o coeficiente beta, indica que valoraciones relativas más baratas pueden conducir a un mejor rendimiento de las empresas de pequeña capitalización. La valoración relativa explica el 60% de la variación complete del diferencial de rentabilidad a ten años. Dadas las actuales valoraciones históricamente bajas, esperamos que las empresas de pequeña capitalización superen a las de gran capitalización en los próximos 10 años.
Fuente: FactSet, Bloomberg, NTAM International Asset Allocation Quantitative Analysis. Los datos son del 3/1990 al 5/2024. El PE a plazo excluye acciones con ganancias negativas.
Las empresas de pequeña capitalización obtienen mejores resultados cuando la economía se recupera
Las empresas de pequeña capitalización son empresas más jóvenes con negocios menos establecidos en comparación con sus homólogas de gran capitalización. Las acciones de pequeña capitalización son más sensibles a las condiciones económicas y, por tanto, están más correlacionadas con los ciclos económicos. A medida que la economía comienza a recuperarse y expandirse, las acciones de pequeña capitalización tienden a recuperarse más debido a sus valoraciones más atractivas. Los gráficos 5a y 5b muestran el rendimiento promedio de las empresas de pequeña capitalización frente a las de gran capitalización en diferentes ciclos económicos. Las empresas de pequeña capitalización superaron a las de gran capitalización en una media de 66 puntos básicos (pb) y 493 pb durante los regímenes de recuperación y expansión, respectivamente.
Fuente (5a y 5b): FactSet, Bloomberg, NTAM International Asset Allocation Quantitative Analysis. Los datos son del 1/1984 al 4/2024. Los rendimientos del Cuadro 5b son rendimientos mensuales promedio anualizados de Small (Russell 2K) y Giant (Russel 1K).
Nuestro modelo de régimen macroeconómico sugiere que actualmente nos encontramos en el régimen de recuperación dado que el cambio mes a mes de los indicadores económicos principales se ha mantenido negativo pero tiene una tendencia ascendente. Las empresas de pequeña capitalización superarán a las de gran capitalización cuando la economía esté en camino hacia la recuperación complete y más allá.
Las tasas pueden ser un viento de cola para las empresas de pequeña capitalización
Las pequeñas empresas no tienen el mismo nivel de acceso al financiamiento de deuda externa que sus hermanas más grandes. También dependen más de deuda a tasa flotante y de corto plazo para financiar sus operaciones comerciales. Cuando la Reserva Federal (Fed) endureció la política monetaria elevando las tasas de interés, las pequeñas empresas enfrentaron un costo de capital significativamente mayor, y esto puede afectar negativamente su rentabilidad. Sin embargo, cuando la Reserva Federal comience a relajar las condiciones monetarias recortando las tasas de interés, las pequeñas empresas se beneficiarán más de la mejora de las condiciones crediticias que las grandes.
El Cuadro 6 muestra las sensibilidades a las tasas de interés del diferencial de rendimiento entre las empresas de pequeña y gran capitalización frente a los cambios en las tasas de los fondos federales. En el gráfico de dispersión, el eje Y es el diferencial de rentabilidad a un año entre el Russell 2000 y el Russell 1000. El eje X muestra la variación trimestral de los tipos efectivos de los fondos federales. Las betas de regresión negativas indican que, históricamente, los recortes de tipos condujeron a un mejor rendimiento futuro de las empresas de pequeña capitalización. La relación basada en avances también es estadísticamente significativa con una estadística t de -3,1. El análisis proporciona apoyo empírico de que los recortes de tipos previstos por la Reserva Federal probablemente serán un viento de cola para las empresas de pequeña capitalización.
Fuente: Bloomberg, Investigación cuantitativa de asignación de activos globales de NTAM. Datos trimestrales del 1/1984 al 5/2024.
Las empresas de pequeña capitalización podrían beneficiarse de la relocalización
Según un informe de investigación del Fondo Monetario Internacional, la globalización ha entrado en una nueva fase de “desaceleración”. El Índice de Apertura del Comercio International se ha estancado debido a las crecientes tensiones geopolíticas, y muchas grandes corporaciones multinacionales han comenzado a trasladar sus cadenas de suministro a proveedores nacionales. Esto probablemente beneficiará a las empresas de pequeña capitalización, que están más centradas en el mercado interno que las de gran capitalización.
Fuente: FactSet, Bloomberg, NTAM International Asset Allocation Quantitative Analysis. Al 17/06/2024.
Conclusión clave
Los inversores están mostrando una creciente preocupación por las acciones de gran capitalización debido a su alta concentración de mercado y sus elevadas valoraciones. Mientras tanto, las acciones de pequeña capitalización parecen estar subcompradas a pesar de sus atractivos fundamentos.
Las condiciones económicas actuales son favorables para un repunte de las acciones de pequeña capitalización. Y la reubicación debería beneficiar a las empresas estadounidenses más pequeñas a largo plazo. Todos estos factores se combinan para presentar argumentos convincentes para asignar una parte de los activos a acciones de pequeña capitalización.
