Los últimos 12 meses han sido difíciles para los inversores en renta variable. El 20% de las acciones que pagan dividendos en el índice S&P 500 han obtenido un rendimiento del 13,5% en los 12 meses hasta marzo. Eso se compara con un rendimiento del 29,9% para el S&P 500 en normal.
Mi mensaje a los inversores en renta variable es: aguanten. Las acciones de alto rendimiento están posicionadas para tener un mejor desempeño durante el próximo año. La historia, los sesgos inherentes, la reversión a la media y el contexto precise del mercado apuntan a un regreso.
Figura 1: Quintil superior de rendimiento de dividendos
Al 31/03/24; Nota: 1QDY o Quintil superior de rendimiento de dividendos. Fuente: S&P, Bloomberg y Wealth Enhancement Group
A largo plazo, comprar acciones de alto rendimiento ha sido una buena estrategia. Durante los últimos 30 años, el quintil más alto de acciones que pagan dividendos en el S&P 500 (20%, o 100 acciones) ha tenido un desempeño superior. Desde el 31 de diciembre de 1994 hasta el 31 de marzo de 2024, las acciones del quintil superior obtuvieron un rendimiento del 11,9% anual. Durante el mismo período, el S&P 500 obtuvo un rendimiento del 10,4% anual. Se trata de una prima del 1,5% para las acciones de alto rendimiento.
Si bien el quintil superior de acciones que pagan dividendos es más volátil que el S&P 500 en normal, tiene un índice de Sharpe comparable y, por diseño, tiene un rendimiento de dividendos mucho mayor.
Una estrategia de renta variable a menudo se clasifica como una estrategia de valor porque tiende a favorecer acciones con un precio contable más bajo. Las acciones que más dividendos pagan también han superado al índice Russell 1000 Worth durante el período 1994 a 2024.
No es sorprendente que la volatilidad en las acciones de mayor rendimiento sea mayor, ya que se supone un modelo de un solo issue. Sería beneficioso agregar una métrica para el crecimiento de los dividendos para evitar que las empresas en dificultades corran el riesgo de recortar sus dividendos, pero el enfoque de este artículo es simplemente el rendimiento.
Figura 2: Quintil superior de rendimiento de dividendos, con acciones igualmente ponderadas
Una estrategia sectorial impartial también ha superado a los índices S&P500 y Russell 1000 Worth en los últimos 20 años, pero en menor medida. Es comprensible que algunos sectores se desempeñen mejor con esta estrategia que otros, dependiendo en parte del nivel de acciones de alto rendimiento en el sector. Por ejemplo, los sectores industrial y financiero obtienen buenos resultados en una estrategia sectorial impartial, mientras que los sectores de consumo discrecional y tecnología no.
¿Por qué las acciones de alto rendimiento han obtenido mejores resultados?
Puede haber algunas razones para el desempeño histórico superior de las acciones de alto rendimiento. En primer lugar, los economistas conductuales han demostrado que muchos inversores que desean una fuente de ingresos prefieren los dividendos automáticos, en lugar de los dividendos hechos en casa que se obtienen mediante la venta de una participación.
En segundo lugar, Benjamin Graham señaló que el pago de dividendos disciplina a la dirección de las empresas para generar rendimientos atractivos y, al mismo tiempo, asignar el capital de forma inteligente. En otras palabras, se reducen los costos de agencia de gestión.
En tercer lugar, los dividendos no calificados tienen una tasa impositiva más alta que las ganancias de capital y, por lo tanto, en teoría deberían estar asociados con rendimientos más altos para compensar a los accionistas.
Finalmente, sugeriríamos que muchos inversores que se centran en la interesante historia de crecimiento de una acción y prestan poca atención a los aburridos dividendos pagados a través de las ganancias y el flujo de caja probablemente estén manifestando un sesgo de encuadre estrecho.
Es decir, los precios objetivos se fijan habitualmente asignando un múltiplo a las ganancias. Estos objetivos citan el crecimiento con escasa consideración por el rendimiento del capital, que es un ingrediente igualmente importante para los múltiplos de valoración. Naturalmente, lo mejor es un modelo de flujo de efectivo descontado que lo abarque todo o un modelo de valoración de descuento de dividendos.
Las perspectivas para las acciones que pagan dividendos son favorables. El easy hecho de utilizar una reversión al marco medio apunta al alza. Durante los últimos 30 años calendario, la correlación del rendimiento futuro a un año con el año anterior ha sido de -0,3 para el quintil más alto de acciones que pagan dividendos en el S&P 500.
Una reversión mecánica al ejercicio medio
Sabiendo que el rendimiento de 2023 fue del 6,9%, el rendimiento promedio a 30 años fue del 11,9% y la correlación a 30 años fue de -0,3, podemos pronosticar ingenuamente un rendimiento para 2024 del 13,5%. [-0.3 (6.9%-11.9%) + 11.9%]. Un retorno más cercano a la media. Se puede hacer un cálculo comparable para que el S&P 500 proyecte un rendimiento del 10,0% en 2024.
Esta reversión mecánica al ejercicio medio apunta a que las acciones de alto rendimiento tendrán un mejor desempeño este año. Sin embargo, es muy importante considerar hacia qué promedio volver. Dos métricas fundamentales clave son el rendimiento de los activos (ROA) y el crecimiento de las ganancias. Durante los últimos 30 años, el quintil superior de acciones que pagan dividendos en el S&P 500 promedió un ROA del 4,4% y una estimación de crecimiento de las ganancias por acción (EPS) a un año del 8,1%.
Actualmente, su ROA es del 3,6%. Después de tocar fondo hace un año con un 2,5%, ahora se prevé que el crecimiento del BPA a un año será del 11,9%. Con un ROA justo por debajo del promedio y un crecimiento esperado de EPS por encima del promedio, los fundamentos subyacentes ahora están cerca de lo regular, lo que apunta al rendimiento promedio de 30 años del 11,9% como un fantasma razonable para la reversión.
Yendo un paso más allá para calibrar las perspectivas de las acciones con dividendos, podemos modelar los rendimientos en función de varias variables. Dos de los mejores factores para pronosticar los rendimientos a un año de las acciones de dividendos del quintil superior del S&P 500 son el rendimiento de los dividendos y el IPC (índice de precios al consumidor) año tras año. La primera serie es un criterio de valoración y la segunda es una aproximación aproximada de los tipos. Ambas métricas están correlacionadas con la rentabilidad de los dividendos a un año.
Actualmente, el rendimiento de los dividendos del quintil superior de acciones que pagan dividendos se encuentra en su promedio de 20 años, mientras que el IPC interanual está por encima del promedio y ha ido disminuyendo (ver Figura 2). Si la expectativa consensuada de que el IPC anual seguirá cayendo durante el próximo año es correcta, las acciones que pagan dividendos se beneficiarán.
Figura 3: Rendimiento de dividendos, IPC y rentabilidad a 12 meses
Al 31/03/24; Nota: 1QDY o Quintil superior de rendimiento de dividendos. Fuente: S&P, Bloomberg y Wealth Enhancement Group
Si bien los inversores en renta variable han pasado por una mala racha, ha sido breve en el contexto del desempeño histórico de las acciones que pagan dividendos. Repetiré mi mensaje a los inversores que buscan ingresos por acciones: aguanten. La historia, los sesgos inherentes, la reversión a la media y el contexto precise del mercado apuntan a un regreso.
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Todas las publicaciones son opinión del autor. Como tales, no deben interpretarse como asesoramiento de inversión, ni las opiniones expresadas reflejan necesariamente los puntos de vista del CFA Institute o del empleador del autor.
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