Encontrar pares adecuados para el análisis financiero es una tarea engorrosa que requiere una cuidadosa consideración de la economía subyacente, las opciones contables y la presentación de los estados financieros de las empresas. Pero sin información comparable de los estados financieros, la evaluación comparativa entre pares puede arrojar información menos significativa e incluso engañosa que afecte negativamente a las previsiones de ganancias.
En un estudio reciente publicado en The Accounting Assessment, desarrollamos una metodología para identificar empresas comparables para realizar evaluaciones comparativas y analizamos sus implicaciones para los resultados de los analistas y la valoración con múltiplos. En esta publicación, resaltaremos los detalles más destacados, algunos de los cuales pueden sorprenderte.
Hay diferentes formas de definir empresas pares, como la pertenencia a la industria, la pertenencia a un índice bursátil, la cercanía en la capitalización de mercado y la similitud en los impulsores de valor (por ejemplo, relación P/E, retorno sobre el capital invertido y crecimiento).
Como alternativa a las clasificaciones tradicionales, los investigadores han probado nuevas formas de identificar empresas pares, como la búsqueda conjunta de inversores, la intensidad de las presentaciones de las empresas ante el EDGAR de la SEC y la información bursátil en Yahoo! Finanzas.
Estos métodos ampliamente utilizados no abordan directamente un aspecto essential de la evaluación comparativa de empresas: la disponibilidad de información clave sobre los estados financieros de empresas pares. Cuando faltan varias partidas de los estados financieros de una empresa par, los analistas luchan por derivar inferencias significativas de los estados financieros comparativos de la empresa focal.
Nuestra medida de evaluación comparativa de estados financieros (FSB) tiene como objetivo llenar este vacío. Los datos y el código están disponibles gratuitamente en nuestro sitio internet.
Capturar el grado de superposición entre partidas de los estados financieros
Basado en el coeficiente de similitud de Jaccard, el FSB por pares captura el grado de superposición en las partidas de los estados financieros reportadas por dos empresas, con puntuaciones que van de 0 (sin superposición) a 1 (superposición whole). Cuanto mayor sea la puntuación del FSB, mayor será la información de evaluación comparativa disponible para los usuarios externos.
Por ejemplo, si la empresa focal ha informado 270 elementos, 200 de los cuales se superponen con 220 elementos informados por la empresa par, la puntuación del FSB es 0,69 (200 / (270 + 220 – 200). Para poner esto en contexto, la puntuación promedio para los pares elegidos por los analistas en nuestra muestra es 0,68.
Suponiendo que el FSB sea una métrica útil para capturar la similitud de las elecciones económicas y contables subyacentes de dos empresas, esperamos que esté correlacionada positivamente con las elecciones de empresas pares de los analistas.
Nuestra muestra de pares elegidos por analistas proviene de un artículo de Assessment of Accounting Research, “Elección de empresas pares por parte de los analistas”. Al examinar manualmente más de 2.500 informes de analistas de acciones del lado vendedor, los autores extrajeron datos sobre empresas pares comparables seleccionadas para la empresa focal en cada informe.
En nuestro estudio, para cada empresa par elegida por los analistas, seleccionamos una empresa coincidente en la misma industria que no fue elegida pero que tenía un tamaño y un múltiplo de valoración similares. Los resultados muestran que los analistas tienden a elegir empresas pares que son más comparables a una empresa focal desde una perspectiva de evaluación comparativa de estados financieros.
Cuando el FSB es mayor en una desviación estándar, la probabilidad de ser seleccionado como empresa par por un analista aumenta en un 13%.
Los FSB más altos aumentan la precisión de las previsiones de beneficios
¿La elección de pares con FSB más altos tiene implicaciones positivas para el desempeño de los analistas? Encontramos que cuando el FSB promedio del conjunto de empresas pares elegidas por los analistas es una desviación estándar más alto, la precisión de los pronósticos de ganancias de los analistas aumenta en aproximadamente un 23%.
Al seleccionar empresas pares, busque empresas que tengan estados financieros más similares a los de la empresa focal, incluso si eso significa buscar fuera de la industria principal de la empresa focal. De hecho, sólo el 40% de las empresas pares elegidas por los analistas operan en el mismo mercado de productos que la empresa focal.
¿Qué empresas cree que serían buenas empresas pares para elegir al analizar Colgate-Palmolive? Morningstar enumera a Procter & Gamble y Unilever como los principales pares de la empresa. A pesar de cotizar en una bolsa de valores de EE. UU., Unilever tiene una modesta puntuación FSB de 0,69 con Colgate-Palmolive.
Probablemente esto se deba a que la empresa utiliza las Normas Internacionales de Información Financiera para preparar sus estados financieros. El uso de diferentes normas contables scale back la comparabilidad debido a diferencias en las reglas de reconocimiento y presentación. Por el contrario, P&G y Colgate-Palmolive tienen una puntuación FSB más alta de 0,77, lo que sugiere una mayor comparabilidad que Unilever y Colgate-Palmolive.
A diferencia del enfoque de Morningstar, Google Finance crea una lista de empresas pares basada en la actividad de búsqueda conjunta de los inversores. En explicit, entre las empresas pares que Google Finance enumera para Colgate-Palmolive se encuentra Coca-Cola. Aunque esta observación puede parecer poco intuitiva a primera vista, nuestra metodología sugiere que, desde una perspectiva de evaluación comparativa de estados financieros, Coca-Cola encajaría perfectamente en este caso porque su puntuación FSB con Colgate-Palmolive está muy por encima del promedio con 0,82. Esto puede explicar por qué los inversores realizan una búsqueda conjunta exhaustiva de la información financiera de las dos empresas.
Validación y pruebas
Después de validar y probar la métrica FSB por pares, agregamos datos de todos los pares de la industria de la empresa focal para comprender qué tan fácil es comparar los estados financieros de una empresa en common. Este proceso produjo un gran panel de datos del FSB a nivel de empresa. Además, para enriquecer nuestra metodología, descompusimos el FSB a nivel de estado financiero, generando puntuaciones FSB separadas para el estado de resultados, el stability common y el estado de flujos de efectivo.
Si bien los pronósticos consensuados de ganancias y deuda neta de los analistas son más precisos cuando el FSB a nivel de empresa es alto (es decir, es fácil comparar y comprender los estados financieros de una empresa), la evaluación comparativa del estado de resultados y del stability desempeña papeles diferentes en esos resultados.
Encontramos que la puntuación FSB del estado de resultados predice la precisión de los pronósticos de ganancias, pero no los pronósticos de deuda neta. Por el contrario, la puntuación del FSB del stability predice la precisión de las previsiones de deuda neta, pero no las previsiones de ganancias. En términos económicos, un aumento de una desviación estándar en el FSB del estado de resultados (stability) se asocia con pronósticos de consenso de ganancias (deuda neta) un 17,3% (12,1%) más precisos. Estos hallazgos resaltan que los beneficios de la evaluación comparativa dependen del contexto del análisis.
Para el inversor: industria, tamaño de la industria o pares del FSB
Más allá de los resultados positivos de los analistas, una pregunta clave para los inversores es si elegir empresas pares basadas en el FSB mejora la valoración con comparables. Con este fin, comparamos la capacidad predictiva de los múltiplos de valoración formados utilizando pares basados en FSB con los de los modelos que emplean métodos tradicionales para la selección de empresas pares, como pares basados en la industria y el tamaño. Específicamente, hicimos una regresión de la relación valor-ventas (EVS) de la empresa focal en el EVS promedio calculado para tres conjuntos de pares: (1) pares de la industria, (2) pares de tamaño de la industria y (3) FSB. colegas.
Al predecir EVS a uno, dos y tres años de anticipación, los modelos que utilizan el múltiplo de valoración promedio de pares basados en FSB superan consistentemente a aquellos que emplean solo pares de la industria y del tamaño de la industria. Por ejemplo, el R cuadrado del modelo que predice el EVS a un año de antelación aumenta del 24,8% al 31,8% cuando se incluye en el modelo el EVS promedio de los cuatro pares con mayor FSB.
En conclusión, observamos que el FSB es una medida easy y directa que resume la superposición de las opciones económicas y contables subyacentes de las empresas pares, que son los factores clave que dan forma a los estados financieros. FSB está disponible a nivel de pares y de empresas, lo que permite a los usuarios externos encontrar empresas pares adecuadas para diversos fines, incluido el desempeño relativo, la compensación y la evaluación comparativa de valoraciones.
