Desde la histórica campaña de subidas de tipos de la Reserva Federal y la inversión de la curva de rendimiento a finales de 2022, hemos estado esperando una recesión económica. Todavía no la hemos visto, y esto ha desconcertado a los economistas de todo el mundo. Los efectos persistentes de la pandemia de COVID-19 han hecho que este ciclo sea sin duda único. Pero hay otras fuerzas en juego, de movimiento más lento pero potencialmente más duraderas, que explican la divergencia entre la economía y los indicadores económicos tradicionales.
En primer lugar, el proceso de formación de crédito ha cambiado drásticamente en un período relativamente corto, lo que constituye una fuerza oculta pero poderosa para la economía en common. Los mercados de capital privado (incluidos el capital de riesgo, el capital privado, los bienes raíces, la infraestructura y el crédito privado, entre otras clases de activos) han crecido más del triple en tan solo diez años y hoy suman casi 15 billones de dólares. Si bien esto es solo una fracción del mercado de acciones públicas de 50,8 billones de dólares, el mercado público incluye cada vez más vehículos de inversión como los ETF y está más concentrado en grandes corporaciones que no son representativas de la economía en common.
El atractivo de los mercados privados
Las disaster bancarias y la volatilidad de los mercados públicos han permitido que los mercados de capital privados se apropien de cuota de mercado ofreciendo capital más estable a los prestatarios y obteniendo rendimientos descomunales para sus inversores cobrando tipos más altos por el capital a largo plazo. Los inversores que intentaron maximizar sus ratios de Sharpe en un mundo de política monetaria de tipos de interés cero durante la última década descubrieron que la mejor manera de hacerlo period inmovilizar su capital en manos de gestores que podían acceder a rendimientos no correlacionados y superiores a los del mercado. Sin embargo, una consecuencia no deseada de hacerlo fue debilitar la cadena causal entre los indicadores económicos tradicionales, como la curva de rendimiento, un indicador de la rentabilidad bancaria, y la economía actual, porque los bancos y otros proveedores de capital tradicionales ya no son la fuente principal de capital para la economía.
Este cambio ha aumentado la diversidad de proveedores de capital, pero también ha fragmentado los mercados de capital. Los prestatarios tienen hoy más opciones, pero también enfrentan desafíos para encontrar el proveedor de capital adecuado para sus negocios. Esto aumenta enormemente el valor del proceso de formación de crédito, que vincula a prestamistas y prestatarios en los mercados de capital y que tradicionalmente ha sido realizado por firmas de Wall Avenue.
Tras la derogación de la Ley Glass-Stegall en 1999, los grandes bancos y los agentes de bolsa se adquirieron entre sí o se fusionaron. El motivo de estas fusiones period acceder al capital barato de los depositantes y utilizarlo en el negocio de corretaje, que ofrecía mayores márgenes. Esto terminó introduciendo demasiada volatilidad en la economía, como se vio durante la disaster financiera mundial, y se pusieron en marcha regulaciones como la Ley Dodd-Frank para proteger a los depositantes de los riesgos del negocio de corretaje. Las firmas de Wall Avenue son notoriamente compartimentadas, y el aumento de la regulación solo sirvió para complicar la capacidad de estas firmas para trabajar en todas las líneas de negocio y ofrecer soluciones de capital eficientes a sus clientes. Esto creó el espacio para que las firmas de capital privado, que también disfrutan de menos regulación, ganaran clientes de las firmas tradicionales de Wall Avenue debido a su capacidad para ofrecer soluciones de capital más innovadoras y flexibles.
El equilibrio
La demanda de rentabilidades no correlacionadas y de baja volatilidad por parte de los inversores exigió una compensación por los vehículos de inversión menos líquidos que ofrecen los mercados de capitales privados. Dado que los gestores de estos vehículos pueden bloquear el capital de los inversores a largo plazo, pueden ofrecer soluciones de capital más estables para las empresas de su cartera y no son tan propensos a los caprichos de los mercados públicos. Este horizonte temporal más amplio permite a los gestores ofrecer más flexibilidad a las empresas de su cartera e incluso retrasar la materialización de las pérdidas.
Esto significa que las medidas de volatilidad implícita y tasas de interés del mercado público tienen menos significado para la economía actual en common, porque sólo representan el precio del capital y la liquidez de las empresas que operan en el corto plazo, como los fondos de cobertura, los inversores minoristas y los administradores de dinero. El costo del capital de las empresas de dinero actual, como los fondos de pensiones, los fondos de donación y las compañías de seguros, está mejor representado en los mercados de capital privados.
El resultado es que hemos sustituido el riesgo de liquidez por el riesgo crediticio en la economía en common debido al crecimiento de los mercados de capital privado. Cuando las tasas de interés son bajas, el valor futuro de un dólar vale más que el valor presente de ese mismo dólar. Esto cut back la demanda pure de liquidez y aumenta la capacidad de riesgo crediticio, lo que retrasa la realización ultimate del valor intrínseco. Las narrativas llegan a dominar los fundamentos de la inversión en estos entornos.
El libro de jugadas cambiante
Esto cambia la estrategia de las empresas en cuanto a cómo financiar y hacer crecer sus negocios. Las empresas pueden seguir siendo privadas durante más tiempo, ya que encuentran cada vez más inversores a largo plazo en los mercados privados y no tienen que estar sujetas a los mayores costos y restricciones de los mercados públicos.
Fuente: @LizAnnSonders
El guide de operaciones de fusiones y adquisiciones ha cambiado, el universo de empresas que cotizan en bolsa que pueden privatizarse se ha reducido y el mercado para financiar estas transacciones ha cambiado. En el pasado, un banco de Wall Avenue podría haber ofrecido un préstamo puente para una adquisición seguida de colocaciones de capital permanentes. Hoy, los compradores pueden asociarse con fondos de cobertura, capital privado y empresas de household places of work para obtener capital a corto y largo plazo en una especie de ventanilla única para la financiación corporativa.
De cara al futuro, a medida que aumente la popularidad de los mercados privados, se producirá inevitablemente una agitación para democratizar el acceso a estas atractivas inversiones. Sin embargo, para permitir que las masas inviertan en estas sofisticadas estrategias es necesario aumentar su liquidez, lo que a su vez perjudicará la capacidad de los gestores de proporcionar capital a largo plazo y retrasará los acontecimientos fundamentales de realización. Esto dará lugar a una reversión de la disyuntiva entre riesgo de crédito y riesgo de liquidez que hemos visto recientemente y, en última instancia, restablecerá el vínculo entre los indicadores económicos tradicionales basados en el mercado público y la economía actual.
