A medida que evolucionan las economías globales, la deuda de infraestructura emerge como una clase de activo única con oportunidades prometedoras para los inversores. Al ofrecer una baja correlación con los ciclos económicos y rendimientos atractivos, está impulsando sectores críticos como la energía renovable y la infraestructura de inteligencia synthetic. Los sectores público y privado están convergiendo para satisfacer la creciente demanda mundial de infraestructura moderna. Mientras los gobiernos sientan las bases con inversiones estratégicas, el capital privado interviene cada vez más para impulsar la innovación y abordar las brechas de financiación, dando forma al futuro de proyectos esenciales. Esta publicación aborda algunos de los temas que serán el alcance de un próximo informe de la Fundación de Investigación del Instituto CFA centrado en la deuda de infraestructura.
Dentro del panorama de inversión, además de tener una baja correlación con el ciclo económico, la deuda de infraestructura ha sido históricamente una fuente de rendimientos relativamente estables y un alto grado de diferenciación dentro de una cartera. Los préstamos para infraestructura financian activos tangibles que requieren mucho capital, como sistemas de transporte, instalaciones energéticas y centros de datos. Estos préstamos generalmente son proporcionados por fondos privados, ya sea solos o en combinación con fondos públicos.
La deuda de infraestructura privada normalmente se invierte en activos regulados (más raramente en una empresa involucrada en servicios u operaciones de infraestructura) con demanda inelástica, ya sea en mercados monopolísticos o cuasimonopolísticos. La deuda suele estar garantizada contra los flujos de efectivo generados por el propio proyecto. Los préstamos se adaptan a los riesgos específicos del proyecto y a sus capacidades de generación de ingresos. Si bien la mayor parte de la deuda emitida es senior, algunas transacciones también incluyen tramos junior para ofrecer rendimientos más atractivos a inversores con menos aversión al riesgo.
Históricamente, esta clase de activos ha crecido a un ritmo constante, pero se ha expandido más rápidamente en los últimos años, impulsada en gran medida por un entorno macroeconómico favorable, incluida la expansión fiscal impulsada por la pandemia y la regulación financiera posterior a la GFC que limitó la capacidad de los bancos comerciales para mantener activos a largo plazo. deuda a plazo en sus balances. Desde 2017, el mercado mundial de inversión privada en infraestructura se ha más que duplicado, alcanzando más de 1 billón de dólares al año.
Geográficamente, la deuda de infraestructura está muy concentrada, con Estados Unidos y Europa a la cabeza.
Un entorno macroeconómico favorable
Un impulso significativo a la deuda de infraestructura se produjo con el aumento posterior a la pandemia del gasto público en todo el mundo desarrollado.
El Congreso de Estados Unidos aprobó un gran paquete de infraestructura en 2021 con apoyo bipartidista destinado a modernizar los antiguos puentes, túneles y ferrocarriles del país, así como a construir nuevas conexiones a Web de alta velocidad. Un año después, la Ley de Reducción de la Inflación (“IRA”) añadió más fondos para grandes proyectos de infraestructura, con posibles oportunidades de coinversión para el sector privado.
En la Unión Europea, el fondo NextGEN EU pospandémico también proporcionó subvenciones y préstamos para que los estados miembros los gastaran en proyectos de infraestructura. Finalmente, el Banco de Infraestructura del Reino Unido, lanzado en junio de 2021 como “sustituto” del Banco Europeo de Inversiones cuando el Reino Unido salió de la Unión Europea y recientemente rebautizado como Fondo Nacional de Riqueza, apoya una variedad de proyectos de infraestructura sostenible en el Reino Unido, especialmente en el zona norte subdesarrollada del país.
Este reciente impulso para reactivar la infraestructura en las economías desarrolladas fue impulsado principalmente por el deseo de revertir décadas de inversión insuficiente en este espacio por parte del sector público. Pero también estimuló una oleada de actividad del sector privado debido a las atractivas oportunidades de coinversión y, en algunos casos, el gasto público fue visto como una reducción de riesgos.
Queda por ver si el entorno macroeconómico seguirá siendo favorable en el futuro. Una reducción del gasto público (tal vez para controlar los crecientes déficits) puede provocar una desaceleración del crecimiento de la deuda de infraestructura. Sin embargo, en teoría, también puede generar más interés por parte del sector privado en medio de posibles mayores rendimientos en un contexto de disminución de la oferta.
El impulso a los proyectos de energía renovable
A pesar de la reciente reacción contra la inversión ambiental, social y de gobernanza (ESG), las llamadas inversiones “verdes” en energía limpia, mitigación climática y resiliencia siguen aumentando. Por supuesto, la reacción contra los criterios ESG puede atribuirse a la falta de claridad en los criterios de calificación y a los intentos de sobrerregular las divulgaciones, lo que lleva a que las grandes empresas jueguen con el sistema.
Con una mayor claridad sobre los criterios de calificación, la opinión pública sobre la inversión ESG puede revertirse. Y la presión para reducir las emisiones de carbono ha generado una fuerte demanda de inversión en infraestructura en energías renovables, electrificación y transporte público, por nombrar algunos. Y la financiación de proyectos eólicos y solares, almacenamiento de energía e infraestructura de electrificación se está convirtiendo en un punto focal para los inversores.
La deuda de infraestructura podría ser una forma para que los inversores obtengan exposición a rendimientos potencialmente atractivos y, al mismo tiempo, cumplan un mandato de “impacto” de los propietarios de activos conscientes del clima, especialmente en Europa.
Construyendo infraestructura para la revolución de la IA
Con el rápido aumento de la inteligencia synthetic (IA), se ha hecho evidente la necesidad de nuevos tipos de infraestructura. Los centros de datos, esenciales para el procesamiento de IA y la computación en la nube, son uno de los últimos impulsores del gasto en infraestructura. La deuda de infraestructura ofrece una forma única de participar en el futuro impulsado por la IA al financiar la columna vertebral física que respalda esta tecnología.
Además, el consumo de energía de la IA se está convirtiendo en un problema grave que algunas empresas ya están abordando mediante la construcción de pequeños reactores nucleares para alimentar sus centros de datos.
Estas nuevas instalaciones exigen un capital significativo y habilidades de gestión sofisticadas y pueden generar oportunidades de inversión atractivas porque se puede emitir deuda para complementar las inversiones de capital, como las de este fondo de infraestructura de IA creado recientemente.
Por qué la deuda de infraestructura es una clase de activo atractiva
Aparte de los vientos de cola macroeconómicos cíclicos, la deuda de infraestructura atrae a los inversores por varias razones.
En primer lugar, está el perfil único de riesgo-retorno. La deuda de infraestructura suele mostrar bajos niveles de correlación no sólo con los bonos que cotizan en bolsa, sino incluso con los préstamos directos o las oportunidades de préstamos al consumo en los mercados privados. En cierto modo se pasa por alto el hecho de que la deuda de infraestructura también ha mostrado una diversificación del ciclo económico.
Otro issue destacado es la posible exposición a una prima de iliquidez. La deuda de infraestructura a menudo presenta una liquidez menor que la deuda corporativa, pero, como se argumentó anteriormente, esto no es necesariamente negativo. Si bien aún no se sabe si los inversionistas reciben compensación por renunciar a la liquidez, un argumento justo es que la iliquidez limita las oportunidades para las reacciones instintivas de los inversionistas ante movimientos más amplios del mercado.
Por último, el riesgo de impago del sector ha sido históricamente bajo en comparación con la deuda corporativa con calificaciones similares. Esto se debe a que los proyectos de infraestructura a menudo tienen flujos de ingresos incorporados a largo plazo. Muchos activos de infraestructura operan como monopolios, están sujetos a regulación y atienden a mercados con una demanda estable e inelástica.
Idoneidad y devoluciones
En términos de idoneidad, la deuda de infraestructura es una oportunidad de inversión dirigida a estrategias de inversión impulsada por pasivos (LDI) y, por lo tanto, atractiva para fondos de pensiones y compañías de seguros con horizontes de inversión de más de 10 años.
La calidad de la garantía es alta. Los fondos que buscan rendimientos estables suelen invertir en activos operativos maduros (brownfield), que a menudo tienen perfiles crediticios más sólidos, mientras que aquellos que apuntan a mayores rendimientos pueden centrarse en activos en fase de desarrollo (greenfield). Sin embargo, las técnicas de mitigación de riesgos permiten que incluso los fondos reacios al riesgo estructuren transacciones relacionadas con proyectos totalmente nuevos.
La mayor parte de la deuda de infraestructura, incluidos los bonos, se emite como deuda senior, lo que ofrece una posición segura en el pago, pero los rendimientos (normalmente alrededor del 6%) pueden resultar poco atractivos para ciertos inversores. Para mejorar los perfiles crediticios y reducir los costos de capital, los patrocinadores a veces emiten deuda junior o mezzanine de mayor riesgo con rendimientos más elevados (10%+).
Perspectiva
La convergencia del gasto gubernamental cíclico, el sólido crecimiento estructural de las inversiones climáticas y los requisitos de la naciente industria de la IA están impulsando una demanda sin precedentes de inversión en infraestructura.
Para los inversores, la combinación de una baja correlación con los ciclos económicos, rendimientos atractivos y exposición a activos tangibles cruciales hace que la deuda de infraestructura sea una clase de activo atractiva. Tiende a tener correlaciones más bajas con las acciones públicas y las asignaciones de renta fija.
De cara al futuro, una possible escasez de recursos públicos disponibles para inversiones en infraestructura (que funcionaron como catalizador para el dinero privado (asumiendo posiciones de primera pérdida en los proyectos más riesgosos)) podría actuar como un desincentivo para la deuda privada en infraestructura.
Por otro lado, un menor gasto público también puede aumentar la demanda de dinero privado, ya que cut back el efecto de desplazamiento, lo que podría conducir a mayores rendimientos y más oportunidades para administradores institucionales disciplinados.
