(Bloomberg) — Las valoraciones de los bonos corporativos se encuentran en territorio desesperado y lanzan su mayor advertencia en casi 30 años a medida que una afluencia de dinero de administradores de fondos de pensiones y aseguradoras aumenta la competencia por los activos. Hasta ahora, los inversores se muestran optimistas sobre el riesgo.
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Muchos administradores de dinero no ven que las valoraciones regresen a la Tierra en el corto plazo. Los diferenciales, la prima por comprar deuda corporativa en lugar de bonos gubernamentales más seguros, pueden permanecer bajos durante un período prolongado, en parte porque los déficits fiscales han hecho que parte de la deuda soberana sea menos atractiva.
“Se podría decir fácilmente que los diferenciales son demasiado ajustados y que hay que ir a otra parte, pero eso es sólo una parte de la historia”, dijo Christian Hantel, gestor de cartera de Vontobel. “Cuando miras la historia, hay un par de períodos en los que los diferenciales se mantuvieron ajustados durante bastante tiempo. Estamos en ese régimen en este momento”.
Para algunos administradores de dinero, las altas valoraciones son motivo de alarma, y ahora existen riesgos, incluida una inflación que pesa sobre las ganancias corporativas. Pero los inversores que compran los títulos se sienten atraídos por rendimientos que parecen altos según los estándares de las últimas dos décadas y están menos centrados en compararlos con la deuda pública. Algunos incluso ven margen para una mayor compresión.
Los diferenciales de los bonos corporativos estadounidenses de alta calidad podrían reducirse a 55 puntos básicos, dijo el gerente senior de cartera de Invesco, Matt Brill, en una conferencia sobre perspectivas crediticias de Bloomberg Intelligence en diciembre. El viernes se indicaron en 80 puntos básicos o 0,80 puntos porcentuales. Europa y Asia también se están acercando a sus niveles más bajos en décadas.
Hantel citó factores que incluyen la reducción de la duración del índice y la mejora de la calidad, la tendencia a que el precio de los bonos con descuento aumente a medida que se acercan al pago y un mercado más diversificado como tendencias que mantendrán los diferenciales ajustados.
Tomemos como ejemplo los bonos con calificación BB, que tienen más en común con la deuda de empresas de primera línea que con los bonos altamente especulativos. Están cerca de su mayor participación en los índices globales de basura. Además, el porcentaje de bonos BBB en rastreadores de alta calificación (una fuente importante de ansiedad en años anteriores debido a su elevado riesgo de degradación a basura) ha estado disminuyendo durante más de dos años.
Los inversores también se están centrando en el carry, jerga industrial para referirse al dinero que ganan los tenedores de bonos con los pagos de cupones después de cualquier costo de apalancamiento.
La historia continúa
“No necesariamente se necesitan muchos diferenciales para acercarse a rendimientos de dos dígitos” en el alto rendimiento, dijo Mohammed Kazmi, gestor de cartera y estratega jefe de renta fija de Union Bancaire Privee. “Es principalmente una historia de carry. E incluso si se ven diferenciales más amplios, se tiene el margen del rendimiento complete”.
Los diferenciales más ajustados también significan que desde la disaster financiera, el costo de la protección contra los impagos –o al menos el precio de cubrir la volatilidad del mercado– rara vez ha sido tan bajo como los niveles actuales. Los administradores de fondos han aprovechado períodos similares de bajo costo en el pasado para crear seguros, pero hasta ahora no ha habido suficiente presión de compra para aumentar las primas de riesgo de los swaps de incumplimiento crediticio.
Sin duda, el repunte common de los diferenciales ha reducido la brecha entre los emisores más fuertes y los más débiles en el mercado crediticio. A los compradores de bonos se les paga menos por asumir riesgos adicionales, mientras que las empresas con balances frágiles no pagan mucho más que sus pares más sólidos cuando recaudan dinero.
Aún así, será necesario un cambio significativo en el impulso para alterar las primas de riesgo.
“Si bien los diferenciales de la renta fija son ajustados, creemos que sería necesaria una combinación de deterioro de los fundamentos y de la dinámica técnica para provocar un giro en el ciclo crediticio, que no es nuestro escenario base para el próximo año”, dijo Gurpreet Garewal, macroestratega y codirector de conocimientos de inversión de mercados públicos en Goldman Sachs Asset Administration.
Dos semanas en revisión
Una serie de empresas de primera línea recaudaron un complete de 15.100 millones de dólares en el mercado de deuda primaria con grado de inversión de Estados Unidos el 2 de enero, mientras los suscriptores se preparan para lo que se espera sea uno de los eneros más activos para las ventas de bonos. Otros mil millones de dólares en ventas se produjeron el viernes 3 de enero.
Apollo International Administration Inc. y otros pesos pesados financieros ganaron una demanda clave, anulando efectivamente una transacción financiera de la que habían sido excluidos para Serta Simmons Beding, una empresa cuya deuda tenían. Serta había permitido que un puñado de inversores proporcionaran 200 millones de dólares a la empresa a cambio de avanzar en la línea de pago si el fabricante de camas fracasaba. La decisión puede plantear dudas sobre si se permitirá que se realicen otras transacciones de “upgrading”.
The Container Retailer Group Inc. se declaró en quiebra para hacer frente a las crecientes pérdidas y a una importante carga de deuda que ha pesado sobre la cadena.
El minorista en quiebra Massive Heaps Inc. obtuvo la aprobación judicial de un acuerdo de rescate para evitar que algunas de sus tiendas cerraran a pesar de las impugnaciones de los proveedores que afirmaron que el acuerdo les impone injustamente grandes pérdidas.
IHeartMedia Inc. dijo que completó una oferta para canjear parte de su deuda, extendiendo los vencimientos y reduciendo el capital, en una medida que S&P calificó como “equivalente a una cesación de pagos”.
Carvana Co., un vendedor de autos usados en línea que ha tomado préstamos en los mercados de bonos basura y ABS, fue acusado por el destacado vendedor en corto Hindenburg Analysis de irregularidad en un informe que alega que la cartera de préstamos de alto riesgo de la compañía conlleva un riesgo sustancial y su crecimiento es insostenible.
La empresa de análisis de atención médica MultiPlan Corp. llegó a un acuerdo con la mayoría de sus acreedores para extender los vencimientos de su deuda existente.
Glosslab LLC, una cadena de salones de manicura con sede en la ciudad de Nueva York que experimentó con un modelo de negocio basado en membresías y atrajo a inversores famosos, se declaró en quiebra.
El proveedor aeroespacial Incora obtuvo permiso judicial para salir de la quiebra después de anunciar que sus principales acreedores acordaron apoyar una reestructuración después de años de acritud por una infame maniobra financiera que enfrentó a los prestamistas entre sí.
Los bonos municipales vendidos por universidades y escuelas autónomas se vieron afectados a niveles récord en 2024, cuando el monto de la deuda de los gobiernos estatales y locales en mora alcanzó un máximo de tres años.
En movimiento
Goldman Sachs Group nombró a Alex Golten director de riesgos. Golten, al principio de su carrera, fue director de riesgo crediticio de la empresa.
Morgan Stanley Direct Lending Fund ha designado a Michael Occi como presidente, a partir del 1 de enero de 2025.
Kommuninvest ha nombrado a Tobias Landstrom nuevo director de gestión de deuda.
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