La liquidación mundial de acciones del lunes sacudió a muchos inversores profesionales, líderes de Wall Road y economistas.
Tomemos como ejemplo al profesor de Wharton Jeremy Siegel: el veterano observador de acciones se apresuró a pedir un recorte de tasas de emergencia cuando las acciones cayeron el lunes por la mañana, argumentando que la economía se está desacelerando y la inflación está esencialmente derrotada, lo que significa que la Reserva Federal está detrás de la curva una vez más.
“Si van a ser tan lentos en la bajada como lo fueron en la subida -lo que, por cierto, fue el peor error de política en 50 años- entonces no nos espera un buen momento para esta economía”, dijo Siegel, haciendo referencia al ahora infame llamado de inflación “transitoria” de la Fed y a su decisión de retrasar las subidas de tipos en 2021.
Invoice Ackman, de Pershing Sq. Capital Administration, recurrió a X (antes Twitter) para hacerse eco de ese mensaje el lunes. “La Reserva Federal fue demasiado lenta para subir las tasas. Ahora es demasiado lenta para bajarlas”, escribió. En un momento, durante el calor de la liquidación, los operadores de bonos incluso comenzaron a creer que se avecinaba un recorte de tasas de emergencia, y descontaron una probabilidad del 60% de un recorte de tasas entre reuniones.
Pero Mohamed El-Erian, presidente del Queens’ School de la Universidad de Cambridge, dijo que no entiende la lógica detrás de los pedidos de un recorte de tasas de emergencia o entre reuniones.
“Me opongo firmemente a esta thought de un recorte entre reuniones. Sería un gran error”, dijo a Fortune. “Creo que es un poco como querer ir a urgencias por una tos”.
Una “reacción política exagerada”
El-Erian argumentó que habría dos problemas principales si la Fed implementara un recorte de tasas de emergencia.
“Una de ellas es que, inadvertidamente, socavará las expectativas: corre el riesgo de hacer que la gente, las empresas y los proveedores de crédito sean más cautelosos”, dijo.
El ex director ejecutivo de PIMCO explicó que cuando la Reserva Federal opta por un recorte de tasas de emergencia, puede asustar a los líderes empresariales, a los analistas de Wall Road y a más.
“Porque inmediatamente la pregunta será: ‘¿por qué la Fed está haciendo esto? Simplemente recibimos un informe de empleo ligeramente más débil. No fue malo, fue más débil. Debe haber algo más. Debe haber algo en los mercados que ha asustado a la Fed”, dijo, haciendo un poco de juego de roles de Wall Road.
“La Reserva Federal no podrá convencer a la gente de que no existe algo que no sepan”, añadió.
Este debilitamiento de las expectativas podría incluso contribuir a una recesión, dijo El Erian a Yahoo Finance el lunes, porque cuando la gente se preocupa cada vez más por la economía debido a una Reserva Federal en pánico, gasta menos, creando una “espiral negativa que se refuerza a sí misma”.
Pero el veterano economista dijo a Fortune que actualmente ve solo un 35% de posibilidades de una recesión en Estados Unidos durante los próximos doce meses; un nivel superior a la norma del 15%, pero no extremo.
La Reserva Federal no debería rescatar a los mercados nerviosos
La segunda razón para evitar un recorte de emergencia de las tasas, en opinión de El-Erian, es el “riesgo ethical” de la opción put de la Fed: la thought de que cuando los mercados caen, los funcionarios de la Fed se apresurarán a salvarlos con recortes de tasas.
“Los mercados funcionaron bien ayer. No hubo ninguna interrupción en el funcionamiento del mercado. Lo que a la gente no le gustó fue la volatilidad. Pero mientras el mercado funcione bien, la Fed debería permitir que se estabilice por sí solo”, argumentó. “De lo contrario, se alimenta el riesgo ethical de los mercados: no hay que preocuparse, la Fed siempre intervendrá para contrarrestar la volatilidad”.
El-Erian amplió su opinión en un artículo de opinión en Bloomberg el martes, explicando que si bien pidió a la Fed que redujera las tasas en julio, y todavía cree que no hacerlo fue un error, los recortes de emergencia “constituirían una reacción política exagerada” y los funcionarios no deberían dejarse “intimidar” por los inversores para tomar esta medida.
Ahora, esa predicción parece bastante profética, ya que las acciones se recuperaron el martes. El Promedio Industrial Dow Jones subió un 1,8% a las 2:45 pm ET, mientras que el S&P 500 y el Nasdaq Composite, con una fuerte presencia tecnológica, avanzaron un 2,4% y un 2,5%, respectivamente. El mercado de valores de Japón, después de caer más del 12% en su peor día desde 1987 el lunes, también logró recuperar la mayor parte de sus pérdidas el martes, subiendo un 10,23%.
El rápido cambio de tendencia se debe probablemente a las variadas y complejas razones que se esconden detrás de la caída del mercado bursátil mundial del lunes. Aunque los temores de un error de política de la Reserva Federal y de una posible desaceleración económica o incluso de una recesión contribuyeron a provocar el desplome: “La fuerte liquidación de activos de riesgo fue exagerada en relación con la salud precise de la economía estadounidense, que no está al borde de una recesión”, como expresó la economista jefe de Nationwide, Kathy Bostjancic, en comentarios enviados por correo electrónico a Fortune.
El-Erian explicó que también hubo algunas operaciones concurridas que “se vieron sorprendidas por el cambio repentino en las narrativas económicas y políticas”.
“Esta presión se vio amplificada aún más por las preocupaciones sobre un desapalancamiento relacionado con Japón y las valoraciones altísimas en ciertos segmentos del mercado, como las acciones tecnológicas”, dijo a Bloomberg.
Los recortes de tasas de emergencia de la Reserva Federal generalmente se reservan para problemas más graves y sistémicos, incluidas recesiones importantes, pandemias o caídas del mercado mucho más severas.
Sin embargo, El-Erian sostuvo que, de cara al futuro, la Fed debería adoptar una orientación más estratégica, añadiendo un componente prospectivo para apaciguar los temores de los mercados de que el banco central, una vez más, se está quedando atrás de la realidad. Y si bien será importante que la Fed comience a recortar las tasas en septiembre, El-Erian dijo que el tamaño de la reducción de las tasas es menos relevante que el mensaje que la Fed transmita antes de la misma.
“[Powell] “Tiene que recuperar la autoridad y hacer que la orientación política futura sea más significativa”, dijo.
“Ya sabe, llevo mucho tiempo en este negocio y nunca he visto tantos cambios en las orientaciones futuras de la política monetaria de la Reserva Federal. Y la razón es que se han vuelto excesivamente dependientes de los datos, por lo que terminan amplificando la volatilidad en lugar de proporcionar un ancla estratégica a la economía y a los mercados”, añadió.
Un recorte de tipos de emergencia exige una verdadera emergencia
Si analizamos la historia en retrospectiva, tampoco parece possible que la caída del mercado bursátil mundial del lunes desencadene un recorte de emergencia de las tasas por parte de la Reserva Federal.
Michael Gapen, director de economía estadounidense del Financial institution of America, revisó los libros de registros y descubrió que ha habido nueve recortes de tasas de emergencia por parte de la Reserva Federal desde 1987, si se incluye la respuesta de la Reserva Federal al colapso del mercado de valores del Lunes Negro, “cuando la tasa de fondos no period la principal herramienta de política”, explicó el economista del BofA.
Dos de estos recortes de emergencia se produjeron en 2020, durante el inicio de la pandemia de COVID, y dos fueron en respuesta a la disaster financiera mundial de 2008. La Fed también implementó tres recortes de tasas de emergencia en 2001: dos después del estallido de la burbuja puntocom y otro después del 11 de septiembre.
En 1998, la Reserva Federal respondió al colapso de la gestión de capital a largo plazo y a la disaster financiera de Rusia con un recorte de emergencia. Y, por último, en 1987, el desplome bursátil del Lunes Negro, cuando el S&P 500 perdió más del 20% en un solo día, también provocó una acción de emergencia de la Reserva Federal.
“La historia sugiere que el listón para los recortes entre reuniones es extremadamente alto y que las condiciones actuales sobre el terreno no justifican tal acción”, escribió Gapen después de diseccionar esta historia en una nota del martes vista por Fortune.
“¿Podríamos llegar a ese punto? Seguro… no podemos predecir el futuro y nuestra opinión sobre la salud elementary de la economía y la vitalidad de los mercados financieros puede ser errónea”, añadió. “Pero si la pregunta es: ‘¿debería la Fed considerar ahora un recorte entre reuniones?’, creemos que la historia cube: ‘No, ni siquiera de cerca’”.
El-Erian se hizo eco de esta opinión, argumentando que la liquidación del mercado del lunes “no estuvo ni cerca” de la gravedad de los eventos pasados que desencadenaron un cambio rápido en la política de la Fed.
Aun así, las probabilidades de un recorte entre reuniones no son cero, en explicit si los mercados vuelven a caer, dada la historia de los actuales funcionarios de la Fed.
“Calculo que las probabilidades de que eso ocurra son del 10%”, dijo El-Erian. “¿Por qué no menos? Porque esta Fed ya ha sido intimidada por los mercados una vez. Si recuerdan, en el cuarto trimestre de 2018 los mercados se volvieron muy volátiles y la Fed dio un giro de 180 grados en sus políticas, aunque la economía no necesitaba un giro de 180 grados”.
