Tradicionalmente, la liquidación de transacciones demoraba varios días. En los últimos años, la mayoría de las transacciones de valores demoraban dos días hábiles, lo que dio lugar al nombre de “T+2”. Sin embargo, en mayo de 2024, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos redujo el tiempo de espera para las transacciones a un solo día (T+1).
Un mes después de que se realizó el cambio, Wealthy Robinson, presidente de ISITC (Asociación Internacional de Valores para la Comunicación Comercial Institucional) analiza cómo ha respondido el país y la industria de inversiones.
Liquidación T+1: una transición fluida con algunas complicaciones
Tras años de planificación y anticipación, el sector financiero de Estados Unidos puso en marcha el ciclo de liquidación T+1 a finales del mes pasado. Este cambio transformador, cuyo objetivo es reducir el riesgo y mejorar la eficiencia del mercado, ha sido un punto de atención para los participantes del mercado de todo el mundo. Ahora, cuando empieza a asentarse el polvo de la implementación inicial, es un momento oportuno para reflexionar sobre cómo se ha desarrollado la transición y qué desafíos nos esperan.
En primer lugar, las buenas noticias. A pesar de la magnitud del cambio, la transición a T+1 ha sido en gran medida exitosa desde un punto de vista operativo. Los mercados financieros no experimentaron ninguna interrupción catastrófica y los principales procesos posteriores a la negociación continuaron funcionando como estaba previsto. Según los comentarios de los miembros de ISITC, el lado comprador atravesó la primera semana de T+1 sin grandes contratiempos, con tasas de confirmación antes de la hora límite de las 9 p. m. en la fecha de negociación que ahora superan sistemáticamente el 90 por ciento en los EE. UU.
Esta transición relativamente fluida es un testimonio de la meticulosa planificación y colaboración de la industria durante los últimos tres años. ISITC, en cooperación con organizaciones como SIFMA, ICI, CCMA y la Asociación de Inversiones, desempeñó un papel basic en la coordinación de los esfuerzos de preparación en todo el ecosistema. Reunimos a expertos en la materia a través de paneles de debate que invitaban a la reflexión en nuestras conferencias presenciales y facilitamos sesiones de resolución de problemas en profundidad en nuestras reuniones del Foro T+1 durante los últimos dos años.
Estas iniciativas fueron fundamentales para identificar y abordar posibles desafíos mucho antes de la fecha límite de transición. El DTCC también hizo importantes contribuciones a la preparación de la industria, asumiendo la titánica tarea de educar a los participantes del mercado. Organizaron más de 500 sesiones de capacitación, a las que asistieron más de 70.000 personas desde que la SEC finalizó la regla T+1 en febrero de 2023. Esta preparación integral sin duda mitigó el potencial de interrupciones generalizadas.
Desafíos y problemas
Sin embargo, en medio de estas señales alentadoras, el cambio al T+1 no estuvo completamente exento de obstáculos, tanto previstos como imprevistos. Un desafío importante que surgió fue el de los plazos reducidos para las confirmaciones, especialmente para las empresas de Europa y Asia-Pacífico. Surgieron informes sobre plazos incumplidos y un aumento de los fracasos comerciales a medida que estas regiones lidiaban con las nuevas realidades del T+1.
Las implicaciones de estas cuestiones relacionadas con las zonas horarias requerirán un seguimiento estrecho en los próximos meses, especialmente para ver si las tendencias del volumen de operaciones del lado comprador se han visto afectadas.
También se hicieron evidentes fricciones operativas en los primeros días de T+1. Varios miembros de ISITC señalaron que la falta de soporte fuera del horario laboral, incluso por parte de algunos corredores más grandes, causaba demoras en las transacciones que requerían modificaciones tardías.
Además, el sector fue testigo de casos en los que los custodios trasladaban la comisión de 54 centavos de la DTCC por operaciones no confirmadas directamente a sus clientes compradores, un hecho que desencadenó debates en torno a la mutualización de costes. Los problemas heredados con la configuración de cuentas y las instrucciones de liquidación permanentes desencadenaron errores de conciliación evitables, mientras que los grandes volúmenes de confirmaciones incorrectas enviadas por los corredores a los custodios siguieron tensando el proceso de liquidación.
Al hacer un steadiness de estos resultados iniciales, la pregunta clave es si estos problemas son simplemente problemas coyunturales o indicadores de desafíos más estructurales. Además, se desconoce el impacto en los costos, especialmente para las empresas pequeñas y medianas.
¿Pueden los corredores, especialmente las firmas más pequeñas, absorber los costos agregando más soporte fuera del horario laboral, por ejemplo? ¿Se trasladan estos costos? ¿Se compensan estos costos “ocultos” adicionales con los beneficios de la reducción en el fondo de garantía? Hubo algunas señales positivas en medio del ruido. Por ejemplo, los ETF vieron una adopción alentadora de ciclos de órdenes T+0 luego de los cambios implementados por NSCC.
Las preocupaciones sobre posibles perturbaciones en el préstamo de valores y la gestión de garantías aún no se han materializado, aunque puede ser demasiado pronto para sacar conclusiones definitivas.
Mirando hacia el futuro
Tal vez el aspecto más crítico que habrá que observar en los próximos meses sea cómo las empresas pequeñas y medianas se adaptarán a las demandas operativas y las posibles implicancias de costos del T+1. El cambio de normativa de la SEC se dirigió principalmente a mitigar el riesgo entre corredores, pero su impacto también ha repercutido en el lado comprador. La forma en que estas empresas aborden las nuevas realidades de ventanas de liquidación más cortas, mayores presiones de confirmación y posibles transferencias de tarifas de sus proveedores de servicios será una prueba decisiva para la viabilidad a largo plazo del T+1.
Otra consideración importante es el efecto que tendrá el T+1 sobre otras prácticas de mercado y clases de activos. Si bien el enfoque se ha centrado principalmente en la renta variable, el cambio inevitablemente afectará también a la renta fija, los derivados y las operaciones transfronterizas. Armonizar los ciclos de liquidación en distintas geografías y tipos de instrumentos será una tarea compleja, que requerirá una estrecha coordinación entre los reguladores, las infraestructuras y los participantes del mercado.
También existen dudas sobre las posibles consecuencias no deseadas de T+1 en la liquidez del mercado y el comportamiento de los inversores. Algunos han expresado su preocupación por la posibilidad de que la reducción de las ventanas de liquidación pueda disuadir a ciertos tipos de inversores o estrategias de negociación. El seguimiento de los cambios en los volúmenes de negociación, los perfiles de liquidez y la participación en el mercado será basic para evaluar el impacto whole de la transición.
La retroalimentación de la industria es basic
En ISITC, nos comprometemos a seguir de cerca el progreso de la industria y los puntos críticos en el mundo posterior a T+1. En el corto plazo, planeamos realizar encuestas exhaustivas para recopilar comentarios de nuestros miembros y de la industria en basic.
Estos conocimientos ayudarán a establecer un punto de referencia sobre la situación precise y a sacar a la luz los desafíos persistentes que deben abordarse. También esperamos facilitar un mayor diálogo sobre T+1 en nuestra próxima conferencia en septiembre, que reunirá a las principales partes interesadas de todo el ciclo de vida de la inversión.
En definitiva, si bien la transición T+1 ha sido en gran medida exitosa desde la perspectiva de la puesta en marcha, está claro que el camino está lejos de terminar. El verdadero trabajo de optimizar procesos, tecnologías y comportamientos para un paradigma T+1 recién está comenzando.
Al fomentar la colaboración y la resolución de problemas en curso entre los compradores y vendedores, los custodios y las infraestructuras del mercado, podemos trabajar colectivamente para aprovechar todo el potencial de los ciclos de liquidación más cortos. Porque en el mundo en constante evolución de los mercados de capitales, quedarse parado no es una opción.
