El Banco de Inglaterra y la Autoridad de Conducta Financiera han lanzado el UK Digital Securities Sandbox. Esto permite que las infraestructuras del mercado regulado y los nuevos participantes soliciten operar la infraestructura del mercado de valores digitales dentro de un entorno authorized y regulatorio más versatile. El marco last se basa en gran medida en las propuestas iniciales de los reguladores, pero con una serie de ajustes bienvenidos.
Fondo
La Ley de Mercados y Servicios Financieros (FSMA) de 2023 facultó al Tesoro para crear zonas de pruebas de infraestructura de mercados financieros (FMI). Estos tenían como objetivo promover la innovación al permitir la experimentación con nuevos modelos de infraestructura de mercado dentro de un entorno vivo y regulado. El Digital Securities Sandbox (DSS) es el primer sandbox de FMI que se crea bajo esos poderes.
El marco legislativo del Tesoro para el DSS (Reglamento DSS) entró en vigor en enero de este año. Esto facultó al Banco de Inglaterra (BoE) y a la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) para operar el DSS dentro de los límites de esas regulaciones.
Después de consultar sobre sus propuestas iniciales sobre el funcionamiento del DSS, el BoE y la FCA han finalizado y lanzado el DSS. Al hacerlo, han publicado un conjunto de materiales nuevos, incluida la Declaración de política last, las reglas de Gate 2, orientación y enlaces a la página de inicio y al panel de DSS.
¿Qué hay de nuevo?
Estos son algunos de los cambios clave y nuevas concepts del paquete last. Para un recordatorio de las propuestas originales, consulte nuestra publicación de weblog anterior.
1. Compromiso renovado con un enfoque versatile, reactivo y liderado por los solicitantes.
Las Regulaciones DSS otorgaron a los reguladores amplios poderes para crear, modificar y renunciar a reglas para los participantes en el sandbox, incluso para adaptar reglas para acomodar propuestas individuales. Esto fue muy bien recibido por la industria y se comparó favorablemente con el régimen piloto DLT de la UE, que adoptó un enfoque más prescriptivo. Sin embargo, existía la preocupación de que las propuestas iniciales de los reguladores parecieran reducir el margen de flexibilidad y resultados liderados por los solicitantes.
Los reguladores han tenido en cuenta estas preocupaciones. En specific, reiteran a lo largo de la Declaración de política que serán receptivos a las solicitudes individuales y podrán renunciar o modificar una regla para que una empresa aborde un obstáculo materials a su modelo de negocio specific. También planean celebrar mesas redondas periódicas con la industria para discutir cuestiones de políticas de forma continua y ayudar a fundamentar su enfoque.
Además, el BoE ha realizado nuevas modificaciones a las reglas Gate2 y ha aplazado la publicación de las reglas del estado last. Esto último tiene como objetivo evitar prejuzgar el resultado del DSS y brindar más espacio para que el marco last sea moldeado por los aprendizajes dentro del DSS. Todo esto suena muy prometedor. Tendremos que esperar y ver cómo se desarrolla en la práctica.
2. Inclusión de activos denominados en monedas distintas de las libras esterlinas.
En respuesta al fuerte rechazo de la industria a la propuesta de limitar el DSS a los activos denominados en libras esterlinas y a las liquidaciones en libras esterlinas, los reguladores han eliminado estas restricciones. Dicen que en algunos casos pueden consultar con autoridades extranjeras para comprobar que no tienen preocupaciones (particularmente en relación con la deuda de gobiernos extranjeros).
Este cambio de enfoque será un gran alivio para el mercado, ya que existía una amplia preocupación de que una restricción a los acuerdos multidivisa estaría en desacuerdo con el marco regulatorio basic para los depositarios centrales de valores, limitaría el atractivo de participar en el DSS y potencialmente socavar el papel del Reino Unido como principal centro financiero mundial.
3. Requisito de ser una entidad jurídica en el Reino Unido, separada de otros negocios de criptoactivos.
A diferencia del cambio en las clases de activos y monedas de liquidación, el requisito de que los solicitantes estén establecidos en el Reino Unido sigue vigente. Esto evitará que entidades extranjeras presenten solicitudes, incluso a través de una sucursal native. No impedirá que las empresas extranjeras interactúen con los participantes en el sandbox, por ejemplo como clientes o proveedores de servicios. La Guía también incluye un nuevo requisito de que las empresas que realizan “actividades de FMI en relación con criptoactivos que no califican como instrumentos financieros” lo hagan desde una entidad authorized separada que no sea un solicitante del Digital Securities Sandbox. Esto podría crear desafíos para algunas empresas.
4. Alcance para solicitar aumentos de los límites de entrada en funcionamiento.
Para determinadas clases de activos, los reguladores impondrán límites de capacidad agregada al volumen de aquellos activos que pueden registrarse o negociarse en infraestructuras de mercado dentro del DSS. Estos límites agregados se asignarán por igual entre las empresas participantes dentro de cada etapa. Esto está diseñado para mitigar los riesgos incrementales de fallas e interrupciones en la liquidación que podrían surgir al relajar ciertos estándares regulatorios.
Para las clases clave de activos en libras esterlinas, los reguladores han establecido los límites individuales que se aplicarán en la etapa de entrada en funcionamiento, y los límites para las etapas posteriores se calcularán más adelante (en referencia al número de participantes que superan las puertas pertinentes, entre otras cosas). ). En el sector existía la preocupación de que los límites de entrada en funcionamiento propuestos inicialmente fueran excesivamente restrictivos y dificultarían que las empresas emularan las condiciones del mundo actual, incluso en relación con la liquidez y el manejo de múltiples emisiones.
Los reguladores han respondido introduciendo mayor flexibilidad para permitir que las empresas reciban aumentos (previa solicitud) una vez que se hayan alcanzado los límites iniciales. En relación con las clases de activos en monedas distintas a las libras esterlinas, el Banco de Inglaterra tiene la intención de calcular y establecer límites para la actividad en activos en monedas distintas de las libras esterlinas que “ocupen una posición importante con respecto al funcionamiento y la estabilidad financiera del sistema financiero”. Estos límites se publicarán tan pronto como sea posible. También podrán imponerse límites individuales en relación con otras clases de activos, caso por caso.
5. Tokenización de fondos.
En relación con la actividad de tokenización de fondos, el Banco de Inglaterra tiene la intención de aplicar límites individuales, pero no agregados. Estos adoptarán la forma de un límite sobre los activos totales bajo gestión. Los reguladores también han subrayado que algunas participaciones en organismos de inversión colectiva pueden equivaler a “valores mobiliarios”. Esto significa que es posible que deban registrarse en un depósito central de valores regulado (o “depósito de valores digitales” dentro del DSS) para cumplir con el artículo 3 (2) del Reglamento de Depositarios Centrales de Valores (CSDR) del Reino Unido. La Declaración de Política también añade en specific que “este requisito podría ampliarse en el futuro para captar adecuadamente los riesgos para la estabilidad financiera a medida que evolucione la actividad”. Esto podría potencialmente limitar el alcance de los acuerdos de estructuración que queden fuera del requisito del artículo 3(2).
6. Punto de revisión adicional.
Las propuestas iniciales contemplaban dos ‘puntos de revisión’ programados durante los cuales las empresas podrían solicitar avanzar a través de la Puerta 3 para beneficiarse de los límites más altos de la etapa 4. En respuesta a las preocupaciones de que los participantes en el sandbox puedan encontrarse “atascados” en la etapa 3 durante muchos meses sin capacidad excedente para realizar más actividades, los reguladores han dicho que agregarán un tercer punto de revisión si es necesario. Esto sucedería a medio camino entre los dos puntos de revisión propuestos originalmente. Esto, junto con los nuevos aumentos, ayudará a aliviar algunas de las preocupaciones en torno a los límites de entrada en funcionamiento.
7. Aclaraciones en relación con la liquidación.
Los reguladores recibieron muchos comentarios en relación con los activos de liquidación, pero no han cambiado sustancialmente su posición. En resumen, no permitirán que se utilicen monedas estables o dinero electrónico para la liquidación en el DSS (para cualquier moneda), ni exigirán la liquidación en dinero del banco central por el momento mientras el Banco de Inglaterra continúa desarrollando su oferta. Su posición hace eco de los temas del reciente documento de enfoque del Banco de Inglaterra sobre innovaciones en dinero y pagos. Dicho esto, el Banco de Inglaterra indica ahora que podría potencialmente renunciar o modificar estos requisitos para dar cabida a otras soluciones que cumplan el principio de unicidad del dinero.
El BoE también ha hecho ciertas aclaraciones en las Reglas de la Puerta 2 con respecto a la liquidación. Por ejemplo, ha dejado claro que espera que los participantes en el sandbox que no están autorizados como instituciones de depósito utilicen los servicios de un banco comercial debidamente autorizado para mantener los saldos de efectivo de sus miembros y efectuar pagos. Reconoce que esto puede hacer que a algunas empresas les resulte más difícil ofrecer liquidaciones en un solo libro de contabilidad.
8. Medidas destinadas a apoyar a los nuevos entrantes más pequeños.
Algunas de las modificaciones que el Banco de Inglaterra ha realizado a las reglas de la Puerta 2 tienen como objetivo crear un marco más proporcionado para los nuevos participantes más pequeños. Por ejemplo, ha reducido los requisitos de capital mínimo y ha eliminado los requisitos más prescriptivos en relación con los vínculos con otros depositarios centrales de valores.
Los reguladores también han dicho que “mantendrán bajo revisión como prioridad clave la cuestión de si es apropiado un nuevo régimen permanente para la actividad de liquidación no sistémica”. Esta es una cuestión pertinente, porque actualmente no está claro si las empresas más pequeñas podrían salir del DSS sin evolucionar para cumplir con los requisitos más onerosos destinados a las infraestructuras sistémicas.
9. Otras modificaciones a las reglas de la Puerta 2.
Los reguladores también han realizado otros cambios en las reglas de la Puerta 2. Por ejemplo, se han realizado ciertas modificaciones específicas a la versión DSS del Reglamento sobre valores no certificados (USR) con miras a abordar las preocupaciones sobre la neutralidad tecnológica. Las reglas de la Puerta 2 también se han revisado para aclarar que los requisitos en relación con la firmeza de la liquidación se refieren a protecciones contractuales que determinan cuándo una transacción es definitiva, en lugar de la designación según las Regulaciones de Finalidad de la Liquidación.
Si bien se plantearon varias dudas sobre la custodia, la FCA no ha propuesto ninguna modificación a sus reglas de custodia dentro del DSS. Señala que continúa considerando cambios en el régimen de custodia de los tokens de valores fuera del DSS. Del mismo modo, en esta etapa el Banco de Inglaterra no ha realizado ningún cambio para permitir que los usuarios minoristas se incluyan como “participantes” en un depósito de valores digitales, pero continúa considerándolo.
10. Normas sobre blanqueo de capitales que deben entrar en su ámbito de aplicación.
Algunos participantes de la industria expresaron su preocupación de que la participación en el DSS podría potencialmente desencadenar requisitos bajo las Regulaciones de Lavado de Dinero (MLR) para registrarse como proveedor de intercambio de criptoactivos o proveedor de billetera custodio. Esto podría suceder si los activos negociados o registrados califican como “criptoactivos” según las MLR. Quedan debates sobre el alcance de esa definición.
Ni los reguladores ni el Tesoro están todavía facultados para modificar las MLR dentro del DSS. Esto requeriría cambios en la legislación primaria. La Declaración de Política informa que el Tesoro tiene la intención de impulsar esas enmiendas para permitir una exención temporal al requisito de registro MLR dentro del DSS. Potencialmente, esto podría brindar una oportunidad para otras enmiendas a la legislación primaria o secundaria, si así lo desea el Tesoro.
11. Actividad de desarrollo de tecnologías ajenas al DSS.
Una cuestión de gran importancia para el mercado es que el funcionamiento del DSS no obstaculice de ninguna manera el uso de tecnologías en desarrollo fuera del DSS (de conformidad con las leyes y reglamentos generalmente aplicables). La Declaración de Política confirma útilmente que la aceptación de un modelo specific en el DSS no debe interpretarse como una opinión de los reguladores de que no es posible aplicar ese modelo de ninguna forma fuera del DSS.
En relación con esto, los reguladores reconocen que hay casos de uso que pueden ser posibles de implementar de conformidad con las leyes y regulaciones existentes, pero que puede ser ventajoso probar dentro del DSS para considerar el futuro régimen regulatorio y authorized que les sea aplicable. Las condiciones para participar en el DSS exigen que existan barreras u obstáculos que impidan a la empresa operar su “modelo de negocio óptimo”.
¿Qué sigue?
El DSS ya está abierto a la recepción de solicitudes. El formulario de solicitud está disponible a través del Panel DSS.
Si bien los reguladores no están obligados a procesar las solicitudes dentro de un plazo determinado, la Guía describe algunos plazos indicativos. Esto sugiere que esperan que las solicitudes de la Puerta 1 se procesen dentro de 4 a 5 semanas después de la recepción de una solicitud completa y que las solicitudes de la Puerta 2 demoren entre 4 y 12 meses, dependiendo de la naturaleza del solicitante y de la solicitud. La primera oportunidad de escalar a la Puerta 3 se espera para octubre o diciembre de 2025.
