El Banco de Inglaterra y la FCA han publicado un documento de consulta conjunto sobre el Digital Securities Sandbox (DSS) del Reino Unido. El DSS está destinado a respaldar nuevos modelos de infraestructura de mercado que no están permitidos por las leyes o regulaciones existentes. En enero, el gobierno autorizó a los reguladores a gestionar el DSS y aplicar normas modificadas en su seno. Este documento ahora revela cómo es possible que funcione la zona de pruebas y proporciona una breve ventana para recibir comentarios. La fecha límite para recibir respuestas es el 29 de mayo de 2024.
Documento de consulta conjunto
El Banco de Inglaterra (BoE) y la FCA han publicado un documento de consulta conjunto que describe cómo pretenden operar el Digital Securities Sandbox del Reino Unido.
El DSS es el primer entorno limitado de FMI creado por el Tesoro de conformidad con los nuevos poderes establecidos en FSMA 2023. Su objetivo es respaldar nuevos modelos para negociar y liquidar valores basados en tecnologías en desarrollo (como tecnologías de contabilidad distribuida) que no estarían permitidas fuera la caja de area.
El Tesoro ya había sentado las bases del DSS en el Reglamento DSS y en la exposición de motivos que lo acompaña, como se describe en nuestra entrada de weblog anterior. El documento de consulta de los reguladores proporciona más información sobre cuestiones como el momento, el proceso y las reglas, y brinda una breve oportunidad para recibir comentarios.
Diez cosas que hemos aprendido
A continuación se enumeran diez cosas nuevas que hemos aprendido del documento de consulta. Algunos de ellos confirman lo que ya esperábamos, pero otros arrojan nueva luz sobre las oportunidades que ofrece el DSS.
Momento. Los reguladores tienen previsto lanzar el DSS este verano, tras emitir un informe last sobre la consulta, que finaliza el 29 de mayo. Esperan que el primer grupo de solicitantes ingrese al DSS en otoño (aunque tendrán que superar un obstáculo adicional para realizar actividades en vivo, como se analiza más adelante). El plazo relativamente corto puede sugerir que no se prevén cambios fundamentales en el enfoque en esta etapa. Los reguladores reconocen que es poco possible que anticipen todas las barreras y problemas nuevos antes de que se abra el DSS y dicen que tienen la intención de que las reglas evolucionen a lo largo de la vida del DSS. Solicitantes elegibles. La consulta confirma que los reguladores tienen la intención de permitir que entidades no reguladas se postulen al DSS. Los solicitantes aún deben estar establecidos en el Reino Unido y obtener las autorizaciones o permisos pertinentes antes de realizar actividades en vivo. Para las actividades de CSD (notario, mantenimiento o liquidación), esto significa pasar a ser designado como DSD (Digital Securities Depository) bajo el DSS. Para el funcionamiento de un centro de negociación, esto significa obtener una autorización o exención conforme al marco regulatorio common. Las empresas ya autorizadas pueden (o no) requerir una variación del permiso. Los consorcios pueden presentar su solicitud, pero sólo a través de una única entidad del Reino Unido. Actividades. Aunque las Regulaciones DSS permiten solicitudes para operar un centro de negociación únicamente (es decir, sin ofrecer también servicios de notario, mantenimiento o liquidación), la FCA cube que no prevé que dichas solicitudes sean aceptadas. Esto se debe a que no se le han presentado barreras u obstáculos particulares para operar un centro de negociación de valores digitales y a que el marco precise ya da cabida a centros de negociación no sistémicos. Por lo tanto, la expectativa es que los participantes directos en el DSS siempre realizarán algún tipo de actividades de CDS. Etapas. Las propuestas describen cinco etapas para las empresas: (1) solicitud inicial; (2) pruebas; (3) entrar en funcionamiento; (4) escalamiento; y (5) operar fuera del DSS bajo un nuevo régimen permanente. Las cinco etapas están separadas por cuatro “Puertas”.
Cuando las empresas entren en la etapa 3, estarán sujetas a las reglas de la Puerta 2 con respecto a sus actividades de CSD. Entre otras cosas, estos desactivan ciertos requisitos del régimen regulatorio common de las CSD que están dirigidos a las infraestructuras sistémicas del mercado financiero. Por ejemplo, no será necesario designar el sistema para fines de firmeza de la liquidación, los requisitos de capital serán menos prescriptivos y los bancos solicitantes no necesitarán segregar las actividades de CSD en una entidad authorized separada. La contrapartida es que estarán sujetos a límites muy restrictivos (por ejemplo, el volumen de bonos corporativos que pueden registrarse en un DSD de fase 3 tiene un tope de 900 millones de libras).
En la etapa 4, se suavizarán los límites individuales mientras se endurecen los estándares regulatorios. No se propone aplicar límites en la etapa 5, pero las empresas deben estar totalmente autorizadas y cumplir con el régimen permanente.
El objetivo del marco de preparación y activación es proporcionar un “camino de planeo” hacia una salida exitosa sobre una base legislativa permanente.
Normas. El documento de consulta incluye dos conjuntos de borradores de reglas modificadas para DSD: reglas de Puerta 2 (como se mencionó anteriormente) y reglas de “estado last”. También se contempla un conjunto separado de requisitos para la Puerta 3, pero aún no se han desarrollado.
Las reglas del estado last reflejan las expectativas actuales para el régimen permanente que se aplicará a los DSD exitosos. Al igual que las reglas de la Puerta 2, se derivan del marco regulatorio existente para los CSD e incorporan modificaciones para abordar obstáculos y barreras conocidas para las estructuras digitales. En explicit, permiten que una sola entidad opere un sistema combinado de negociación y liquidación.
Se prevé que estas reglas puedan evolucionar para abordar los aprendizajes durante la vida del DSS. También se contempla la posibilidad de que el Tesoro desarrolle un régimen separado más ligero para los DSD no sistémicos, y puede proporcionar una opción alternativa para salir de los DSD.
La explotación de un centro de negociación estará sujeta a las mismas normas que se aplican fuera del DSS.
Si bien las Regulaciones DSS facultan a los reguladores para adaptar reglas a modelos de negocios específicos, los reguladores señalan que el listón para esto será alto y no pueden garantizar que cualquier modificación adaptada se traducirá en un régimen permanente.
Puntos de revisión. El Banco de Inglaterra planea mantener dos “puntos de revisión” durante la vigencia del DSS. Actualmente se espera que el primero se lleve a cabo entre 15 y 18 meses después del lanzamiento y el segundo, entre 30 y 40 meses después del lanzamiento. Durante estos períodos, los DSD podrán solicitar aumentar sus límites y avanzar a la etapa 4. Para hacerlo, deberán demostrar que pueden cumplir con los requisitos más onerosos de la Puerta 3. Limitar las ventanas para la progresión a la etapa 4 tiene como objetivo ayudar al Banco de Inglaterra a asignar capacidad dentro del DSS de manera justa y prudente. Límite world. Inicialmente, el Banco de Inglaterra tiene la intención de limitar el alcance de los activos dentro del DSS a activos denominados en libras esterlinas únicamente. Ha propuesto límites generales de capacidad al volumen de clases de activos clave establecidas en libras esterlinas. Estos incluyen bonos del Estado (£8 – 13,1 mil millones), bonos corporativos (£17 – 28 mil millones), valores respaldados por activos (£8 – 16 mil millones), instrumentos del mercado monetario a corto plazo (£ 4,4 – 8,8 mil millones) y acciones FTSE 350 (6 % de acciones en circulación del emisor). Contempla que otras clases de activos también podrán negociarse o liquidarse en el DSS y que los límites aplicables se considerarán con las empresas caso por caso. Activos de liquidación. El Banco de Inglaterra espera que la liquidación dentro del DSS deba realizarse en libras esterlinas. Prevé que para la liquidación se podría utilizar “dinero de bancos comerciales con poco o ningún riesgo de crédito o liquidez, o formas equivalentes de dinero privado”, mientras que es poco possible que se acepten dinero electrónico y monedas estables que no estén sujetas a la supervisión del Banco de Inglaterra. En el futuro, es posible que sea necesario liquidar en dinero del banco central a medida que haya más opciones disponibles. Proceso de solicitud y tarifas. Los procesos de autorización del BoE y la FCA funcionarán en paralelo. Las empresas que deseen operar plataformas combinadas de negociación y liquidación podrán solicitar la admisión al DSS a través de un formulario de solicitud conjunto por una tarifa propuesta de £10,000. Para pasar a la etapa 3, deberán solicitar al BoE la designación dentro del DSS y, cuando sea necesario, a la FCA la autorización o variación del permiso fuera del DSS. El Banco de Inglaterra ha propuesto una tasa de solicitud de fase 3 de 40.000 libras esterlinas y una tasa de supervisión anual de 85.000 libras esterlinas. El precise régimen de tarifas de la FCA para los operadores de centros de negociación seguiría aplicándose. Salida. Aunque el documento de consulta actualmente contempla un conjunto único de reglas de estado last, todavía se prevé que el Tesoro podría realizar cambios permanentes más de una vez para no frenar a los que avanzan rápidamente. Una vez que exista un régimen permanente, los DSD exitosos deberán solicitar autorización completa bajo ese régimen. Los reguladores han reiterado que las pruebas recopiladas con el fin de pasar a la etapa 4 podrían utilizarse en el proceso de adquisición de la autorización complete. Los participantes deberán demostrar que están preparados para relajarse en caso de que no puedan graduarse con éxito. Comentario
El documento de consulta invita a recibir comentarios sobre 13 preguntas amplias. Estas incluyen preguntas sobre los detalles de las reglas modificadas que se aplicarán dentro del DSS y si son adecuadas para su propósito. Esta será probablemente la última oportunidad de influir en el marco vigente al inicio del DSS, aunque puede que queden algunas oportunidades de influir en las normas desde dentro. Las partes interesadas tienen hasta el 29 de mayo para responder.
Vista desde la UE
Mientras tanto, en la UE, una carta del presidente de ESMA reveló que, dos años después del inicio del régimen piloto DLT (el equivalente de la UE al DSS), aún no se ha autorizado ninguna infraestructura de mercado DLT y solo se han presentado formalmente cuatro solicitudes. Puede haber una serie de razones para la aceptación limitada, incluidos límites de volumen inflexibles y la falta de una ruta clara para salir del piloto hacia una base legislativa permanente. Éstas son cuestiones que las autoridades del Reino Unido han tratado de abordar en su enfoque del DSS. La respuesta del mercado aún está por verse.
