Cuando hablamos de rentabilidad de las acciones, la mayoría de la gente supone que las acciones individuales deberían generar rentabilidades positivas. Esto se debe a que históricamente el mercado de valores ha superado a otras clases de activos como los bonos. Pero, sorprendentemente, el rendimiento mensual medio de una gran muestra de acciones individuales es (redoble de tambores, por favor) cero. Así es. Un estudio realizado por Henric Bessembinder y publicado en el Monetary Analysts Journal en abril de 2023 encontró que mensualmente, las acciones individuales generan rendimientos centrados en cero. De hecho, esto pinta un escenario “medio lleno, medio vacío”. La mitad de las acciones producen rendimientos positivos, mientras que la otra mitad tiene rendimientos negativos.
Como inversor o asesor, ¿cómo reaccionan usted y sus clientes ante esto? Si esta estadística de rentabilidad media cero fuera la única forma de observar el rendimiento de las acciones, sería difícil justificar la inversión en acciones. Convencer a los clientes para que inviertan en acciones sería una batalla cuesta arriba, especialmente si buscan ganancias a corto plazo.
Volatilidad
De hecho, hay muchas formas de evaluar la rentabilidad de las acciones más allá de centrarse simplemente en el rendimiento mensual medio. Un enfoque común es medir los rendimientos de las acciones en términos de volatilidad. La volatilidad se refiere a cuánto fluctúa el precio de una acción y, a menudo, se mide mediante la desviación estándar. En promedio, la desviación estándar anual de los rendimientos de las acciones es de aproximadamente el 50%, lo que significa que el precio de una acción particular person puede variar enormemente a lo largo del año. Si aplicamos el intervalo de confianza del 95% que se utiliza a menudo en las estadísticas, esto implica que el rendimiento de una acción particular person podría variar aproximadamente +/- 100% en un año determinado. Esto es enorme. Básicamente, una acción particular person podría duplicar o perder todo su valor en 12 meses.
Este nivel de incertidumbre puede hacer que las acciones parezcan desalentadoras, especialmente para quienes buscan estabilidad. La concept de que las acciones individuales son una propuesta “medio llena, medio vacía” mensualmente, y son aún más volátiles anualmente, puede ahuyentar a los inversores potenciales. Pero es importante recordar que las acciones están destinadas principalmente a ser inversiones a largo plazo.
Los altibajos a corto plazo, si bien son estresantes, son parte del camino hacia la creación de riqueza a largo plazo.
Entonces, ¿qué sucede cuando cambiamos nuestro enfoque hacia los rendimientos de las acciones individuales a largo plazo? ¿No deberíamos esperar una mayor coherencia con el tiempo? Bessembinder también analizó el desempeño de las acciones a largo plazo y los hallazgos no fueron precisamente reconfortantes. A largo plazo, el 55% de las acciones estadounidenses tuvieron un rendimiento inferior al de las letras del Tesoro estadounidense, lo que significa que más de la mitad de las acciones individuales obtuvieron peores resultados que las inversiones más seguras respaldadas por el gobierno. Quizás aún más alarmante sea el hecho de que el resultado más común para las acciones individuales fue una pérdida del 100%: un fracaso whole. Estos hallazgos sugieren que invertir en acciones individuales es una tarea de alto riesgo, incluso cuando se adopta un enfoque a largo plazo.
Normalmente, cuando los inversores y analistas financieros evalúan el rendimiento de las acciones, se centran en dos medidas estadísticas clave: el valor central (como el rendimiento medio o mediano) y la volatilidad (medida por la desviación estándar). Este método tradicional de análisis a menudo conduce a una narrativa negativa o al menos desalentadora sobre la inversión en acciones individuales.
Si los rendimientos son prácticamente nulos en el corto plazo, muy volátiles en el mediano plazo y riesgosos en el largo plazo, ¿por qué alguien invertiría en acciones?
La respuesta, como muestra la historia, es que a pesar de estos desafíos, las acciones han superado significativamente a otras clases de activos como los bonos y el efectivo durante períodos prolongados. Pero para entender realmente por qué, debemos mirar más allá de los dos primeros parámetros típicos utilizados al analizar los rendimientos de las acciones.
El tercer parámetro para evaluar el desempeño de las acciones: sesgo positivo
Si bien el análisis tradicional se centra en gran medida en los dos primeros parámetros (valor central y volatilidad), pasa por alto un componente essential de los rendimientos de las acciones: el sesgo positivo. El sesgo positivo es el tercer parámetro de la distribución del rendimiento de las acciones y es clave para explicar por qué las acciones históricamente han superado a otras inversiones. Si sólo nos centramos en el valor central y la volatilidad, esencialmente asumimos que los rendimientos de las acciones siguen una distribución regular, comparable a una curva de campana. Esta suposición funciona bien para muchos fenómenos naturales, pero no se aplica a los rendimientos de las acciones.
¿Por qué no? Porque los rendimientos de las acciones no se rigen por leyes naturales; están impulsados por las acciones de los seres humanos, que a menudo son irracionales y están impulsados por emociones. A diferencia de los acontecimientos naturales que siguen patrones predecibles, los precios de las acciones son el resultado de comportamientos humanos complejos: miedo, codicia, especulación, optimismo y pánico. Este trasfondo emocional significa que los precios de las acciones pueden dispararse dramáticamente cuando las multitudes se dejan llevar, pero sólo pueden caer hasta un límite de -100% (cuando una acción pierde todo su valor). Esto es lo que crea un sesgo positivo en los rendimientos de las acciones.
En términos simples, si bien la desventaja de cualquier acción está limitada a una pérdida del 100%, la ventaja es teóricamente ilimitada. Un inversor podría perder todo su dinero en una acción, pero otra acción podría dispararse y ganar un 200%, un 500% o incluso más.
Es esta asimetría en los rendimientos –el hecho de que las ganancias pueden superar con creces las pérdidas– la que genera un sesgo positivo.
Este sesgo, combinado con la magia de la capitalización multiperíodo, explica gran parte del valor a largo plazo de invertir en acciones.
Aprenda a tolerar eventos de cola
Si examina las distribuciones de rendimiento de las acciones, notará que el valor a largo plazo de invertir en el mercado proviene principalmente de eventos de cola. Éstos son los resultados raros pero extremos que ocurren en ambos extremos de la distribución. La cola larga y positiva es lo que produce rendimientos descomunales que compensan con creces las pérdidas más pequeñas y frecuentes. Para que las acciones hayan generado los altos rendimientos que hemos visto históricamente, los grandes eventos positivos de cola deben haber superado a los grandes eventos negativos.
Cuanto más sesgada sea la distribución de los rendimientos, mayores serán los rendimientos a largo plazo.
Esto puede parecer contradictorio al principio, especialmente cuando las estrategias tradicionales de gestión de carteras se centran en eliminar la volatilidad. Las discusiones sobre la construcción de carteras a menudo se centran en cómo suavizar el camino reduciendo la exposición a eventos extremos, tanto positivos como negativos.
El objetivo es crear un flujo de retorno más predecible y menos volátil, que pueda resultar más seguro para los inversores. Sin embargo, al evitar esos desconcertantes eventos de cola, los inversores eliminan tanto las grandes pérdidas como las grandes ganancias. Esto cut back el sesgo positivo y, como resultado, cut back drásticamente los rendimientos generales.
El costo oculto del capital administrado
Una estrategia típica de “capital administrado” elimina todas las pérdidas de acciones (sin rendimientos inferiores a cero) y al mismo tiempo limita los rendimientos al alza. Por ejemplo, una conocida empresa de inversión ofrece un fondo S&P 500 administrado que evita todas las pérdidas anuales y limita los rendimientos a menos del 7%. Dado que es prácticamente imposible predecir los rendimientos diarios, esta hazaña de rendimiento se logra simplemente manteniendo un collar de opciones S&P 500 de costo cero. Durante los últimos 40 años, cuando el S&P 500 generó más del 11% anual, esta estrategia habría arrojado un escaso rendimiento anual del 4%.
En otras palabras, evitar eventos emocionales de cola significa perder los mismos retornos que son los principales impulsores de la creación de riqueza a largo plazo. Los inversores que se centran demasiado en suavizar los rendimientos terminan obteniendo rendimientos más consistentes pero dramáticamente más bajos con el tiempo.
Para beneficiarse verdaderamente de la inversión en acciones, es necesario aceptar tanto las emociones como las recompensas que conlleva el sesgo positivo. Esto significa aprender a vivir con eventos de cola. Pueden resultar incómodos cuando ocurren, pero son una parte integral del éxito a largo plazo en el mercado de valores.
Los inversores más exitosos reconocen esto y aceptan que la volatilidad y los eventos extremos que son simplemente inevitables son cruciales para lograr altos rendimientos. Al aprender a apreciar el sesgo positivo y los eventos de cola asociados, los inversores pueden desbloquear todo el potencial de las ganancias del mercado de valores.
Aprenda a amar, no a temer al sesgo.
